小分子主业增长稳健，新兴业务蓄势待发

2024年03月29日 公司点评 公买入/维持 司 研凯莱英(002821) 究目标价: 昨收盘:89.30 小分子主业增长稳健，新兴业务蓄势待发 走势比较 30% 太16% 23/3/29 23/6/10 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股凯莱英沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.69/3.69 公总市值/流通(亿元)329.94/329.94 事件： 3月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入78.25亿元，同比下滑23.70%，剔除大订单后收入为54.05亿元，同比增长24.37%，归母净利润为22.69亿元，同比下滑31.28%，扣非后归母净利为21.04亿元，同比下滑34.87%。 点评： 小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入 66.20亿元，剔除大订单后为42.00亿元，同比增长25.60%，毛利率为60.07%，同比提升9.53%，主要和大订单毛利较高、汇兑损益以及效率提升有关。具体来看，商业化项目实现收入51.12亿元，剔除大订单后为 26.92亿元，同比增长47.13%；临床项目实现收入15.07亿元，剔除新冠项目后同比基本持平。此外，项目管线不断丰富，截至2023年底，共有40个商业化项目、69个临床三期项目、317个临床前及早期项目。 新兴业务持续增长，未来蓄势待发。新兴业务2023年实现收入11.99亿元，同比增长20.42%，毛利率为26.48%，同比下降7.20%，主要和境内外生物医药融资环境持续低迷有关。具体来看，化学大分子CDMO业务 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 165.27/80.71 同比增长8.76%，新开发客户74家，承接新项目80个；临床业务收入同 比下降7.44%，承接新项目347个，承接一体化订单33个；制剂CDMO业务同比增长18.36%，完成项目148个，新签订单数量同比增长50%。 技术驱动研发持续投入，高级人才队伍不断扩充。公司致力于将“技 研<<质量回报双提升，凯莱英在行 究动>>--2024-03-07 报<<凯莱英（002821）2021年中报点评： 告上半年业绩维持高增速，下半年产能扩充进入加速期>>--2021-08-17 <<凯莱英（002821）2020年年报点评：Q4营收再创新高，港股上市将为公司产能持续扩充铺平道路>>--2021-04-17 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 术驱动”作为核心竞争力，2023年研发投入为7.08亿元，占营收比例为9.05%，截至2023年底共有国内外已授权专利383项，连续科学、合成生物等八大技术平台不断迭代。此外，公司不断扩充高级人队伍，2023年共引进博士83人、高管及以上人员29人、海归93人。 盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为 69.48/89.11/114.54亿元，同比增长-11.2%/28.3%/28.5%；归母净利为 17.63/23.53/29.51亿元，同比增长-22.3%/33.4%/25.4%，对应当前PE分别为19/14/11X，持续给予“买入”评级。 风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,825 6,948 8,911 11,454 营业收入增长率(%) -23.70% -11.21% 28.26% 28.54% 归母净利（百万元） 2,269 1,763 2,353 2,951 净利润增长率(%) -31.28% -22.27% 33.43% 25.41% 摊薄每股收益（元） 6.26 4.77 6.37 7.99 市盈率（PE） 18.55 18.71 14.02 11.18 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,290 7,110 8,529 10,383 12,694 营业收入 10,255 7,825 6,948 8,911 11,454 应收和预付款项 2,562 2,101 2,087 2,672 3,428 营业成本 5,398 3,822 3,929 4,919 6,170 存货 1,510 945 982 1,230 1,542 营业税金及附加 57 74 69 89 115 其他流动资产 2,499 2,196 2,272 2,337 2,415 销售费用 150 196 139 178 229 流动资产合计 11,860 12,352 13,871 16,622 20,080 管理费用 806 788 556 713 916 长期股权投资 277 260 260 260 260 财务费用 -498 -148 -149 -178 -208 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -21 0 0 0 固定资产 3,622 3,913 3,913 3,913 3,913 投资收益 7 138 80 99 0 在建工程 1,072 1,331 1,331 1,331 1,331 公允价值变动 83 17 0 0 0 无形资产开发支出 473 466 466 466 466 营业利润 3,731 2,571 1,983 2,646 3,315 长期待摊费用 135 122 129 136 143 其他非经营损益 -6 -14 -2 -2 0 其他非流动资产 12,659 13,675 15,194 17,945 21,403 利润总额 3,725 2,557 1,981 2,644 3,315 资产总计 18,239 19,767 21,293 24,051 27,516 所得税 430 306 218 291 365 短期借款 0 12 12 12 12 净利润 3,295 2,251 1,763 2,353 2,951 应付和预收款项 569 454 382 478 600 少数股东损益 -7 -18 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 3,302 2,269 1,763 2,353 2,951 其他负债 1,975 1,791 1,661 1,970 2,362 负债合计 2,544 2,257 2,055 2,460 2,975 预测指标 股本 370 369 369 369 369 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 10,144 9,612 9,612 9,612 9,612 毛利率 47.37% 51.16% 43.44% 44.80% 46.13% 留存收益 6,364 7,969 9,769 12,122 15,073 销售净利率 32.19% 28.99% 25.38% 26.41% 25.76% 归母公司股东权益 15,647 17,480 19,208 21,561 24,511 销售收入增长率 121.08% -23.70% -11.21% 28.26% 28.54% 少数股东权益 48 30 30 30 30 EBIT增长率 173.10% -27.69% -19.55% 34.60% 26.02% 股东权益合计 15,695 17,510 19,238 21,591 24,542 净利润增长率 208.77% -31.28% -22.27% 33.43% 25.41% 负债和股东权益 18,239 19,767 21,293 24,051 27,516 ROE 21.10% 12.98% 9.18% 10.91% 12.04% ROA 18.10% 11.48% 8.28% 9.78% 10.72% 现金流量表（百万） ROIC 17.59% 11.35% 8.41% 10.09% 11.20% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 9.02 6.26 4.77 6.37 7.99 经营性现金流 3,287 3,550 1,389 1,768 2,322 PE(X) 16.41 18.55 18.71 14.02 11.18 投资性现金流 -4,671 -2,691 63 82 -15 PB(X) 3.50 2.46 1.72 1.53 1.35 融资性现金流 -743 -542 -70 3 3 PS(X) 5.34 5.48 4.75 3.70 2.88 现金增加额 -1,814 353 1,419 1,854 2,310 EV/EBITDA(X) 14.13 13.01 13.43 9.23 6.58 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。