主要观点
- 事件概述：凯莱英2025年上半年实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%；归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%。利润增速显著快于收入增速。
- 事件点评
- 小分子商业化订单储备丰富，毛利率进一步提升：小分子CDMO实现收入24.29亿元（+10.6%），毛利率47.8%（+0.6pp），得益于运营效率提升及成本控制。上半年交付商业项目44个，预计下半年小分子PPQ项目有11个，持续增量订单储备为长期稳健增长奠定基础。
- 大分子业务快速发展，制剂、临床CRO等业务持续复苏：新兴业务上半年实现收入7.56亿元（+51.22%），毛利率29.79%（+9.5pp）。在手订单金额同比增长超40%，预计下半年新兴业务板块PPQ项目达9个。
- 化学大分子业务：增速最快，上半年同比增长超130%，预计下半年收入仍将保持翻倍以上增速，PPQ项目预计达5个。多肽固相合成产能约30,000L，预计年底达44,000L。
- 生物大分子业务：上半年收入0.90亿元（+70.74%），5个项目处BLA阶段，开启首个抗体PPQ生产并顺利交付。
- 制剂业务：上半年收入1.18亿元（+7.8%），在手订单同比增长超35%。预充针和卡式瓶制剂车间按期推进，预计25Q4陆续投产。
- 临床CRO：上半年收入1.39亿元（+44.8%），其中临床II期及以后的项目达95个。
- 加速全球市场拓展，海外产能建设稳步推进：美国市场收入17.89亿元（+0.45%），欧洲市场收入5.48亿元（+200%），国内市场7.13亿元（+3.44%）。上半年交付4个研发项目及完成首个生产订单交付。
- 投资建议：鉴于公司上半年经营业绩亮眼，小分子业务稳中有增，化学大分子、生物药CDMO等业务高速增长，下半年仍有望保持较高增速，制剂与临床CRO等业务持续复苏，调整全年盈利预测。预计2025-2027年公司实现营业收入66.83亿元、76.23亿元、87.58亿元，同比增长15.1%/14.1%/14.9%；实现归母净利润12.59亿元、14.09亿元、16.57亿元，同比增长32.7%/11.9%/17.7%。维持“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
- 重要财务指标：2025E-2027E年，公司预计营业收入66.83亿元、76.23亿元、87.58亿元，同比增长15.1%/14.1%/14.9%；归母净利润12.59亿元、14.09亿元、16.57亿元，同比增长32.7%/11.9%/17.7%；毛利率43.8%-45.1%，ROE 7.3%-8.4%。
