2021中报点评：小分子原料药CDMO业务高速增长，细胞基因治疗和制剂CDMO业务稳步推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 博腾股份（300363）2021中报点评 推荐（维持） 小分子原料药CDMO业务高速增长，细胞基因治疗和制剂CDMO业务稳步推进 目标价区间：83.1-99.7元 当前价：96.8元 事项：  13日，公司发布2021年半年报。2021年上半年实现营业收入12.56亿元，同比增长35.73%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长63.86%，实现扣非净利润2.01亿元，同比增长69.99%。 评论：  小分子原料药CDMO业务拉动公司盈利能力进一步提升。分业务板块来看，2021年上半年，公司细胞基因治疗CDMO业务和制剂CDMO业务分别亏损3411、1187万元。剔除这部分新业务对净利润的负面影响后，2021年上半年在小分子原料药CDMO业务的拉动下，公司实现归母净利润2.61亿元，同比增长78.65%。从盈利能力来看，2021年上半年公司整体毛利率达到42.98，同比提升4.38个百分点；净利率为17.00%，同比提升2.91个百分点。  项目数量、客户数量、研发人员、研发费用快速增长，显示公司业务良好发展状态。2021年上半年，公司1）服务项目数（不含J-STAR）合计达到270个，其中原料药CDMO业务256个，制剂CDMO业务7个，细胞基因治疗CDMO业务7个；活跃项目数（不含J-STAR）合计482个，其中原料药CDMO业务456个，制剂CDMO业务12个，细胞基因治疗CDMO业务14个，同比去年实现了较大幅度的增长。2）国内团队服务客户144家，同比去年增加34家；J-STAR服务客户69家，同比去年增长12家。3）研发团队已进一步扩充至748人，其中，国内团队653人，国外团队95人；原料药CDMO团队573人，制剂CDMO团队55人，基因细胞治疗CDMO团队120人；4）研发费用支出1.34亿元，同比增长105.67%。  细胞基因治疗和制剂CDMO两大新业务稳步推进，未来成长可期。在细胞基因治疗CDMO方面，公司目前累计在售订单客户已达到12家，在手订单项目14个，其中2021年上半年，公司共获得9个新项目订单，涉及金额约5466万元。在制剂CDMO方面，公司目前累计在售订单客户9家，在手订单项目10个，涉及订单金额约1500万元。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.51、6.07、8.01亿元，同比增长39.0%、34.5%和32.0%，EPS分别为0.83、1.12、1.47元。当前股价对应2021-2023年PE分别为116/87/66倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平。参考可比公司估值，我们给予公司2021年100-120倍PE，维持目标区间至83.1-99.7元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、行业竞争加剧；2、产能建设进度不达预期；3、产品订单数量不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,072 2,814 3,717 4,762 同比增速(%) 33.6% 35.8% 32.1% 28.1% 归母净利润(百万) 324 451 607 801 同比增速(%) 74.8% 39.0% 34.5% 32.0% 每股盈利(元) 0.60 0.83 1.12 1.47 市盈率(倍) 162 116 87 66 市净率(倍) 15 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月13日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 执业编号：S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股) 54,411 已上市流通股(万股) 44,736 总市值(亿元) 526.7 流通市值(亿元) 433.05 资产负债率(%) 25.8 每股净资产(元) 15.3 12个月内最高/最低价 109.77/28.8 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《博腾股份（300363）深度研究报告：能力边界不断扩张的全球性制药服务平台》 2021-05-25 《博腾股份（300363）2021年半年度业绩预告点评：战略升级渐入佳境，公司业绩持续快速增长》 2021-07-12 -7%81%169%256%21/0421/062021-04-30～2021-08-13沪深300博腾股份华创证券研究所 公司研究 化学原料药 2021年8月13日 博腾股份（300363）2021中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,262 1,495 1,945 2,728 营业收入 2,072 2,814 3,717 4,762 应收票据 0 9 13 8 营业成本 1,208 1,612 2,113 2,695 应收账款 401 602 786 1,005 税金及附加 6 29 33 36 预付账款 17 25 32 39 销售费用 77 104 138 176 存货 430 570 743 954 管理费用 227 310 409 524 合同资产 0 0 0 0 研发费用 158 231 316 410 其他流动资产 72 155 226 207 财务费用 43 34 36 31 流动资产合计 2,182 2,856 3,745 4,941 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 5 5 5 5 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 长期股权投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 1,363 1,433 1,497 1,554 投资收益 11 11 11 11 在建工程 189 239 289 339 其他收益 14 14 14 14 无形资产 89 81 72 65 营业利润 352 494 671 889 其他非流动资产 644 643 643 643 营业外收入 22 22 22 22 非流动资产合计 2,315 2,426 2,531 2,631 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 4,497 5,282 6,276 7,572 利润总额 364 506 683 901 短期借款 144 289 433 577 所得税 41 57 76 100 应付票据 218 272 350 491 净利润 323 449 607 801 应付账款 295 376 480 620 少数股东损益 -1 -2 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 324 451 607 801 合同负债 29 39 52 66 NOPLAT 361 480 639 828 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.83 1.12 1.47 一年内到期的非流动负债 161 161 161 161 其他流动负债 88 119 158 204 主要财务比率 流动负债合计 984 1,305 1,683 2,168 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 107 117 127 137 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.6% 35.8% 32.1% 28.1% 其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT增长率 102.9% 32.7% 33.2% 29.6% 非流动负债合计 120 130 140 150 归母净利润增长率 74.8% 39.0% 34.5% 32.0% 负债合计 1,104 1,435 1,823 2,318 获利能力 归属母公司所有者权益 3,391 3,847 4,453 5,254 毛利率 41.7% 42.7% 43.2% 43.4% 少数股东权益 2 0 0 0 净利率 15.6% 16.0% 16.3% 16.8% 所有者权益合计 3,393 3,847 4,453 5,254 ROE 9.6% 11.7% 13.6% 15.2% 负债和股东权益 4,497 5,282 6,276 7,572 ROIC 12.1% 13.5% 15.0% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.5% 27.2% 29.0% 30.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 12.5% 15.1% 16.5% 16.9% 经营活动现金流 504 313 530 852 流动比率 2.2 2.2 2.2 2.3 现金收益 498 622 787 981 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.8 存货影响 -87 -140 -174 -211 营运能力 经营性应收影响 -31 -192 -169 -194 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 86 135 182 282 应收账款周转天数 65 64 67 68 其他影响 37 -112 -97 -5 应付账款周转天数 75 75 73 73 投资活动现金流 -429 -250 -250 -250 存货周转天数 115 112 112 113 资本支出 -381 -250 -250 -250 每股指标(元) 股权投资 -25 0 0 0 每股收益 0.60 0.83 1.12 1.47 其他长期资产变化 -23 0 0 0 每股经营现金流 0.93 0.58 0.97 1.57 融资活动现金流 52 170 170 181 每股净资产 6.23 7.07 8.18 9.66 借款增加 65 154 154 154 估值比率 股利及利息支付 -83 -44 -44 -44 P/E 162 116 87 66 股东融资 41 41 41 41 P/B 15 14 12 10 其他影响 29 19 19 30 EV/EBITDA 81 64 50 40 资料来源：公司公告，华创证券预测 博腾股份（300363）2021中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020