小分子原料药CDMO业务的新签项目情况延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年11月03日 小分子原料药CDMO业务的新签项目情况延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础 博腾股份 沪深300 14% 2% -10% -22% -34% -46% 2022/112023/022023/052023/08 2023/11 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】博腾股份（300363）：常规业务恢复快速增长，询盘数量呈现高速增长 2023.08.22 2.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩受重大订单扰动，新签订单客户情况继续维持向上增长 2023.04.23 3.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩增长符合市场预期，前瞻数据呈现良性增长，继续看好未来成长性 2023.03.26 评级及分析师信息 博腾股份(300363) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 29.69 股票代码： 300363 52周最高价/最低价： 51.8/23.5 总市值(亿) 162.14 自由流通市值(亿) 148.58 自由流通股数(百万) 500.42 事件概述 公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入 30.37亿元，同比下降41.79%、实现净利润4.52亿元，同比下降71.36%、实现扣非净利润4.25亿元，同比下降73.08%。 分析判断: ►小分子原料药CDMO业务的新签项目情况延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础 相对股价% 公司23年前三季度实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%，其中小分子原料药CDMO业务实现收入29.42亿元，同比下降43%，我们判断收入大幅下降主要受到22年同期大订单确认较多影响。公司在23年前三季度新增国内外新客户77家 （北美28家、中国40家、欧洲5家、亚太4家），累计为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，且23年前三季度已签订项目数量（不含J-STAR）592个，同比增长约32%，实现交付项目数量为448个，同比增长约35%。展望未来，考虑到23年前三季度新增客户和已签订项目数量均呈现向上增长中，我们判断未来常规业务将继续呈现向上增长。 ►新业务处于业务培育期，呈现快速增长中 公司战略布局的新业务继续呈现高速增长，其中小分子制剂CDMO业务23年前三季度新签订单约1.44亿元，同比增长约211%，其实现收入0.61亿元，同比增长237%，继续呈现高速增长；CGTCDMO业务受国内投融资景气度低于预期，其新签订单同比呈现下降，其实现收入0.32亿元，同比增长85%。 ►业绩预测及投资建议 考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，下修前期盈利预测，即23-25年营收从41.26/39.76/49.70亿元调整为38.55/34.07/40.98亿元，EPS从1.06/1.09/1.46元调整为 0.89/0.76/1.02元，对应2023年11月02日29.69元/股收盘价，PE分别为33/39/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新冠订单执行低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,105 7,035 3,855 3,407 4,098 YoY（%） 49.9% 126.6% -45.2% -11.6% 20.3% 归母净利润(百万元) 524 2,005 487 414 559 YoY（%） 61.5% 282.8% -75.7% -15.0% 35.1% 毛利率（%） 41.4% 52.0% 44.5% 39.8% 41.0% 每股收益（元） 0.97 3.70 0.89 0.76 1.02 ROE 13.2% 33.4% 8.3% 6.6% 8.2% 市盈率 30.61 8.02 33.28 39.16 29.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,035 3,855 3,407 4,098 净利润 1,936 465 390 534 YoY(%) 126.6% -45.2% -11.6% 20.3% 折旧和摊销 267 422 529 571 营业成本 3,380 2,141 2,052 2,419 营运资金变动 238 21 62 -277 营业税金及附加 63 21 21 28 经营活动现金流 2,564 936 1,005 857 销售费用 203 125 105 126 资本开支 -1,172 -1,326 -1,470 -1,397 管理费用 604 540 409 471 投资 -260 -175 -86 -130 财务费用 -39 -11 2 8 投资活动现金流 -1,436 -1,504 -1,559 -1,536 研发费用 520 501 375 430 股权募资 432 -8 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 债务募资 125 80 -3 38 投资收益 -30 -4 -3 -9 筹资活动现金流 261 -547 -22 18 营业利润 2,265 547 454 622 现金净流量 1,438 -1,115 -576 -661 营业外收支 -19 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,246 547 454 622 成长能力 所得税 309 82 64 89 营业收入增长率 126.6% -45.2% -11.6% 20.3% 净利润 1,936 465 390 534 净利润增长率 282.8% -75.7% -15.0% 35.1% 归属于母公司净利润 2,005 487 414 559 盈利能力 YoY(%) 282.8% -75.7% -15.0% 35.1% 毛利率 52.0% 44.5% 39.8% 41.0% 每股收益 3.70 0.89 0.76 1.02 净利润率 28.5% 12.6% 12.2% 13.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 19.8% 6.0% 4.1% 5.9% 货币资金 2,850 1,735 1,159 498 净资产收益率ROE 33.4% 8.3% 6.6% 8.2% 预付款项 62 39 37 44 偿债能力 存货 902 321 769 565 流动比率 1.81 2.08 1.22 1.11 其他流动资产 1,648 268 1,336 611 速动比率 1.46 1.68 0.89 0.66 流动资产合计 5,463 2,363 3,301 1,718 现金比率 0.95 1.52 0.43 0.32 长期股权投资 373 546 631 760 资产负债率 36.2% 22.1% 33.4% 23.3% 固定资产 2,120 2,355 2,522 2,627 经营效率 无形资产 267 356 468 569 总资产周转率 0.84 0.42 0.37 0.42 非流动资产合计 4,682 5,759 6,784 7,740 每股指标（元） 资产合计 10,144 8,122 10,085 9,458 每股收益 3.70 0.89 0.76 1.02 短期借款 303 383 380 418 每股净资产 10.99 10.77 11.53 12.55 应付账款及票据 1,788 85 1,693 413 每股经营现金流 4.70 1.71 1.84 1.57 其他流动负债 925 671 639 720 每股股利 1.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,016 1,138 2,711 1,550 估值分析 长期借款 313 313 313 313 PE 8.02 33.28 39.16 29.00 其他长期负债 343 343 343 343 PB 3.72 2.76 2.58 2.37 非流动负债合计 656 656 656 656 负债合计 3,672 1,794 3,367 2,206 股本 546 546 546 546 少数股东权益 469 447 423 398 股东权益合计 6,472 6,328 6,718 7,252 负债和股东权益合计 10,144 8,122 10,085 9,458 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金