商业化落地加速，核心产品赋能收入增长

2025-08-26 西南证券肖峰

核心观点：贝达药业商业化加速，核心产品赋能收入增长。公司毛利率维持在80%以上的行业领先水平，但净利率因费用升高出现下降，但核心业务EBITDA同比增长13.1%，彰显持续造血能力。
关键数据：
- 2025年上半年毛利率：80%以上
- 2025年上半年净利率：下降（因费用升高）
- 2025年上半年核心业务EBITDA：5.0亿元，同比增长13.1%
- 恩沙替尼：已获FDA、ISAF批准上市，纳入NCCN指南和医保
- 贝福替尼：PFS 22.1个月，已纳入医保
- 伏罗尼布：国内首个肾癌创新药，纳入医保，获CSCO指南Ⅰ级推荐
产品进展：
- 乳腺癌：泰瑞西利获批上市，安瑞泽商业化布局展开
- 肺癌：恩沙替尼和贝福替尼已上市并纳入医保
- 肾癌：伏罗尼布纳入医保并获指南推荐
在研管线：14个在研项目，恩沙替尼和贝福替尼术后辅助治疗进入三期临床，EYP-1901玻璃体内植入剂眼科适应症研究完成两项III期临床入组
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.47亿元、5.18亿元、5.51亿元，对应PE分别为56、59、56倍
投资建议：维持“持有”评级，核心产品稳健，新产品上市贡献未来增量，在研管线顺利推进
风险提示：研发不及预期风险、声誉风险、流动性风险、应付账款违约风险