核心观点与关键数据
- AI赋能成效初显：2025年Q1，腾讯公司收入同比增长13%至1800亿元人民币，Non-GAAP经营盈利同比增长18%。AI技术对效果广告、长青游戏等业务实现实质赋能，推动业务增长。
- 长青游戏表现亮眼：2025Q1增值服务收入同比增长17%至920亿元人民币，其中社交网络收入同比增长7%至330亿元人民币，主要受益于应用内游戏、音乐订阅与小游戏平台服务的增长。国内游戏收入同比增长24%至340亿元人民币，主要由《王者荣耀》《和平精英》的持续增长以及《DNF手游》《Delta Force》的新游贡献推动。国际游戏收入同比增长23%至167亿元人民币，主要贡献来自《部落冲突》《皇室战争》等长线产品的稳定表现。
- AI赋能营销服务增长：2025年第一季度，腾讯营销服务收入达319亿元人民币，同比增长20%，增长核心来自视频号、小程序、搜一搜等新流量场景的拓展与广告库存的释放。视频号广告收入同比增长超60%，小程序广告收入快速增长，有效覆盖短剧、小游戏等新兴闭环场景，微信搜索广告收入亦实现快速同比增长。
- 金融科技与企业服务稳健增长：2025Q1金融科技和企业服务收入达550亿元人民币，同比增长5%。金融科技受益于理财与消费贷款回暖，支付业务在小程序等场景推动下温和复苏，理财助手引入大语言模型提升服务智慧化。企业服务则在云与电商技术服务带动下恢复双位数增长，AI相关收入增长强劲，毛利率改善明显，板块整体正向智慧化与高附加值服务转型。
研究结论
- 目标价660港元，买入评级：综合分析，考虑到公司各项业务利润率改善均超预期，预计其核心业务将保持稳健增长态势。鉴于AI应用逐步兑现，广告商业化效率显著提升。长青游戏表现稳健，持续贡献高品质现金流。收入和经营利润预测采用2025年的预测数据，计算得出目标价为660港元，较上一收盘价有28.4%上升空间，维持买入评级。
- AI产品体系建设：腾讯通过“双路线”战略并行推进AI产品建设，一方面自研混元大模型，持续打磨通用推理、长文本处理、语义理解等核心技术能力；另一方面与开源模型如DeepSeek-R1协同进化，快速拓展To C与To B场景的应用覆盖。
- AI商业化路径：腾讯管理层数据强调，广告效果提升是AI短期内最直接的变现路径。随着AI技术对创意生成、投放策略、受众理解、推荐机制等深入介入，腾讯广告在ROI与eCPM层面的表现稳步提升。相比之下，SaaS订阅等C端收费模式仍面临市场教育门槛，GPU算力外租也因内部资源紧张而优先顺序偏低。腾讯的AI战略更注重“长期生态变现能力”的建设，而非追求阶段性营收爆发。
- AI广告实践路径：腾讯广告成立了商业AI部，围绕投放链路、创意生产与客户服务三大核心环节推进智慧化升级，推动“妙问”“妙思”等AI工具的落地，以投放链路、创意生产与客户服务三大核心环节为切入点系统性优化商业效率。当前阶段，降本增效仍是AI赋能的核心目标，但长远来看，腾讯确实希望借助AI能力，逐步突破人力瓶颈，实现广告业务商业模式的优化与重塑。
- AI对广告平台的价值：AI的核心价值在于优化推荐模型、提升eCPM，以及实现投放效果的稳定性。大模型技术带来了对视频内容理解精度提升和多模态场景下的动态匹配能力增强，使得广告平台能够更高效地实现“人-内容-场景”的动态匹配，从而实现CTR、CVR和其预测准确率的同步提升。
- AI广告行业和腾讯广告的未来演变路径：尽管腾讯当前的AI应用仍处于“效率优化”阶段，但全球范围内已有平台通过AI推动了广告商业模式的根本转型。腾讯可通过提升视频号库存比例、加强AI模型对非结构化素材的理解能力、优化投放链路中策略制定与执行效率，持续提升ROI稳定性，从而推动广告收入及毛利率增长。在高毛利流量场景积累足够资料后，腾讯广告有望在中长期实现对比特、Meta的毛利率赶超。
