AI赋能核心业务增长，模型及AI产品表现亮眼

主要观点： 报告日期：2026-5-18 腾讯26Q1营收1,965亿元（yoy+9%，qoq+1%），略低于彭博一致预期的1,994亿；实现毛利1,113亿元（yoy+11%，qoq+3%），略低于彭博一致预期的1,129亿；实现经调整净利润679亿元（yoy+11%，qoq+11%），略超彭博一致预期的678亿。本次财报首次披露剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的经调整经营利润，达844亿元（yoy+17%），剔除新AI产品的经调整经营利润率由25Q1的39.9%提升至43.0%。 ⚫增值服务：受春节时间错位影响，26Q1本土游戏收入增速慢于流水增速，但为26Q2收入打下坚实基础 26Q1增值服务收入961亿元（yoy+4%），其中本土游戏收入454亿元（yoy+6%），本土游戏的收入增速滞后于流水增速，这主要是由于2026年春节假期晚于2025年，更多收入递延至本季度之后确认。26Q1本土游戏流水同比增长十几个百分点，主要受《王者荣耀》、《和平精英》等现有长青游戏及《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等近期发布游戏驱动。26Q1国际市场游戏收入188亿元（yoy+13%），主要受《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》个人电脑端驱动。26Q1社交网络收入319亿元（yoy-2%），由于春节假期晚于2025年，26Q1确认的本土手机游戏应用道具销售收入相比25Q1减少。 ⚫营销业务：AI驱动广告模型升级，广告单价提升 26Q1营销业务收入382亿元（yoy+20%），主要由于公司升级AI驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态内闭环营销能力，改善了广告效果并提升了广告单价，主要行业广告投放Q1均有增长，互联网服务、电商和游戏行业增长显著。 执业证书号：S0010125070006邮箱：liuzheng@hazq.com 截至26年一季度末，微信及WeChat的合并MAU达14.32亿（yoy+2%），QQ移动端MAU5.16亿（yoy-3%），增值服务付费会员数2.66亿（yoy-0.7%）。 ⚫金融科技及企业服务：商业支付及理财服务增长驱动 26Q1金融科技及企业服务收入599亿元（yoy+9%），主要受商业支付及理财服务收入增长驱动，企业服务收入同比增长20%，国内外市场需求提升（包括AI相关服务）及更有利定价环境驱动云服务收入增长，微信小店交易额上升带动商家技术服务费收入增长。 1.腾讯25Q3业绩点评：游戏业务稳中有升，AI带动广告强劲增长2025-11-26 腾讯云效率AI智能体解决方案实现快速增长及健康留存率，以活跃账户数计，WorkBuddy已成为中国最受欢迎效率AI智能体服务。 2.腾讯25Q2业绩点评：AI赋能生态，多维度驱动业务增长2025-08-21 ⚫AI赋能核心业务增长，Hy3 preview模型能力及调用量显著提升 3腾讯25Q1业绩点评：游戏、广告超预期，AI持续布局2025-05-17 26Q1腾讯资本开支为319亿元（yoy+16%），AI赋能现有业务，剔除AI产品的经调整经营利润率显著提升，剔除新AI产品经调整经营利润为844亿元，而未剔除经调整经营利润为756亿元，AI产品损益 相比公司整体可控。Q1业务层面，多款长青游戏流水创新高，包括《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》，及新游戏《洛克王国：世界》；智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能广告营销服务投放金额约30%，并在小游戏、短剧、微信小店广告主中广泛应用；扩大视频号内容推荐模型参数并优化模型算法，总用户时长同比增长超20%；微信小店品牌商家推出激励措施，交易额维持快速增长。 模型层及AI产品表现亮眼，4月发布基于重构后的AI基础设施上搭建的Hy3 preview大语言模型，在同等参数规模的模型中兼具实用性与性价比，4月28日以来在OpenRouter的token消耗量排行榜中位居前列。 ⚫投资建议 预计公司2026/2027/2028年收入为8,288.6/9,052.0/9,787.3亿元（前值8,339.3/9,065.6/9,796.0亿元），同比增长10.3%/9.2%/8.1%，净 利 润（Non-IFRS）为2,779.6/3,028.7/3,328.6亿 元（ 前 值2,905.1/3,190.1/3,359.1亿元），同比增长7.1%/9.0%/9.9%，目前盈利预测对应PE为13.0/11.9/10.9x。公司AI赋能核心业务增长，资本开支持续加码，AI大模型及产品表现亮眼，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 AIGC技术变革颠覆现有竞争格局；政策监管不确定性；游戏研发延期等。 财务报表与盈利预测 分析师：赵浦轩，英国曼彻斯特大学金融数学硕士，吉林大学数学与应用数学学士，覆盖XR、游戏、影视等领域。联系人：刘政，美国约翰霍普金斯大学经济学硕士，主要覆盖科技互联网、AI大模型、AI应用等领域。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。