核心产品持续放量增长，数字化赋能下新业务值得期待

云南白药（000538） 公司研究/公司点评 核心产品持续放量增长，数字化赋能下新业务值得期待 2023-04-02 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）54.70 近12个月最高/最低（元）60.65/54.65 总股本（百万股）1,797 流通股本（百万股）1,685 流通股比例（%）93.75 总市值（亿元）983 流通市值（亿元）921 公司价格与沪深300走势比较 8% -4%4/22 16% 7/22 10/221/23 28% 20% - - 云南白药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入364.88亿元 （同比+0.31%）；归母净利润30.01亿元（同比+7.00%）；扣非归母净 利润32.32亿元（同比-3.23%）。 点评 四季度表现亮眼，持续减少证券投资聚焦主业 单季度来看，公司2022Q4收入为95.73亿元，同比+19.49%；归母净利润为6.96亿元，同比+96.46%；扣非归母净利润为5.27亿元，同比 +29.05%。四季度恢复亮眼。 2022年公司整体毛利率为26.32%，同比-0.83个百分点；期间费用率 13.68%，同比-0.20个百分点；其中销售费用率11.42%，同比+0.70个百分点；管理费用率（含研发费用）3.21%，同比-0.67个百分点；财务费用率-0.94%，同比-0.23个百分点。经营性现金流净额为32.09 亿元，同比-38.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的现金增加。值得一提的是，公司2022年继续清理证券投资，2022年底交易性金融资产余额24.16亿元，较年初减少48.82%。 核心产品市场领先，四大业务部稳健发展 药品事业部：主营业务收入59.83亿元，销售过亿产品10个。云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元，较上年增长超过20%，云南白药胶囊、药膏、气雾剂、创可贴均排相关零售市场份额第一名。此外，感冒类独家产品“伤风停胶囊”和儿科类小儿宝泰康颗粒单品过亿，清热解毒类蒲地蓝消炎片，黄连上清片合计近3亿。 健康品事业部：主营业务收入首次突破60亿元，牙膏市场份额24.4%，继续保持市场份额第一； 中药资源事业部：实现对外营业收入约14亿元，整体外销增长超过30%，其中中药材收入较上年增长36%，特色药材“三七”市场一枝独秀，在数字三七产业平台2.0的支撑下，实现产业链路数据闭环应用。 省医药公司：2022年收入231.86亿元，同比增长87%。在云南省县级以上公立医院市场持续保持区域性领先地位。 持续加大研发投入，数字化建设深入助推新业务持续落地 公司研发费用持续增加，聚焦药品研发。2022年云南白药研发费用为 3.37亿元，稳步增长。一方面以研发投入和科技力量推动中医药产品的创新，重点研发项目全三七片取得国家药监局中药1.1类证候类新药临床批件，筹备II期临床研究，预计2023年4月开始入组。另一方面大力推动中药品种的二次开发，千金藤素片完成III临床试验研究，与安慰剂组相比，千金藤素片能有缩短新冠无症状首次感染者病程进展，且安 全性良好；可用于新冠肺炎恢复期、风寒型感冒相关证候的“香藿喷雾剂”获得云南省药品监督管理局下发的《医疗机构制剂注册批件》；从北大医院、北肿研究受让的相关专利前列腺特异性膜抗原（PSMA）靶向核 药已启动核药INR101创新药项目，开发用于前列腺癌诊断的创新核药。数字化建设持续深入，赋能各业务板块。云南白药2022年制订了《云 南白药集团数字化发展2022-2026规划》和《云南白药集团数字化建设管理办法》。 药品事业部：IP活动项目联动线上线下，深耕以用户价值为导向的营销场景； 健康品事业部：Al智能美肤和口腔智能整体解决方案，牙膏工厂完成了工业4.0的智能制造和数字孪生； 中药资源事业部：数字三七产业平台深度连接用户与三七产业参与者，2022年升级至2.0，对集团供应的战略品种中药材三七、重楼成本已实现同比下降过亿元； 云南省医药有限公司：持续构建覆盖全省的药品智能物流配送体系。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别406.4/448.8/493.0亿元，分别同比增长11.4%/10.4%/9.8%，归母净利润分别为40.6/46.2/52.5亿元，分别同比增长35.2%/13.8%/13.8%，对应估值为24X/21X/19X。维持“增持”投资评级。 风险提示 产品价格波动不及预期，投资收益不及预期，牙膏及大健康产品业绩不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36488 40638 44879 49298 收入同比（%） 0.3% 11.4% 10.4% 9.8% 归属母公司净利润 3001 4057 4618 5253 净利润同比（%） 7.0% 35.2% 13.8% 13.8% 毛利率（%） 26.3% 27.3% 26.6% 27.0% ROE（%） 7.8% 9.5% 9.8% 10.0% 每股收益（元） 1.90 2.26 2.57 2.92 P/E 28.61 24.23 21.28 18.71 P/B 2.54 2.31 2.08 1.87 EV/EBITDA 22.53 16.78 15.36 13.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35677 35049 32863 32327 营业收入 36488 40638 44879 49298 现金 13056 11971 7586 5261 营业成本 26883 29545 32921 35977 应收账款 9090 9075 10601 11327 营业税金及附加 210 234 259 284 其他应收款 119 158 161 184 销售费用 4166 4795 5161 5916 预付账款 543 595 664 725 管理费用 834 1219 1346 1479 存货 7993 9064 9944 10952 财务费用 -343 0 0 0 其他流动资产 4876 4187 3908 3879 资产减值损失 -664 0 0 0 非流动资产 17644 23022 31115 37852 公允价值变动收益 -620 -800 -500 -200 长期投资 11319 16814 25128 32033 投资净收益 868 967 1068 1173 固定资产 2723 2493 2263 2034 营业利润 3371 4717 5435 6259 无形资产 591 619 579 573 营业外收入 14 10 10 10 其他非流动资产 3011 3097 3145 3213 营业外支出 8 15 15 15 资产总计 53321 58071 63979 70179 利润总额 3377 4712 5430 6254 流动负债 13558 14445 15954 17151 所得税 537 848 1032 1251 短期借款 1851 1851 1851 1851 净利润 2840 3864 4398 5003 应付账款 4639 4896 5568 6023 少数股东损益 -161 -193 -220 -250 其他流动负债 7068 7698 8535 9277 归属母公司净利润 3001 4057 4618 5253 非流动负债 1236 1236 1236 1236 EBITDA 3854 5279 6050 6889 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 1.90 2.26 2.57 2.92 其他非流动负债 1233 1233 1233 1233 负债合计 14794 15680 17189 18387 主要财务比率 少数股东权益 23 -170 -390 -640 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1797 1797 1797 1797 成长能力 资本公积 18231 18231 18231 18231 营业收入 0.3% 11.4% 10.4% 9.8% 留存收益 18475 22533 27151 32404 营业利润 -3.3% 39.9% 15.2% 15.2% 归属母公司股东权 38504 42561 47179 52433 归属于母公司净利 7.0% 35.2% 13.8% 13.8% 负债和股东权益 53321 58071 63979 70179 获利能力毛利率（%） 26.3% 27.3% 26.6% 27.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.2% 10.0% 10.3% 10.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.8% 9.5% 9.8% 10.0% 经营活动现金流 3209 3708 3049 3634 ROIC（%） 7.0% 9.0% 9.3% 9.6% 净利润 3001 4057 4618 5253 偿债能力 折旧摊销 481 373 400 385 资产负债率（%） 27.7% 27.0% 26.9% 26.2% 财务费用 68 0 0 0 净负债比率（%） 38.4% 37.0% 36.7% 35.5% 投资损失 -868 -967 -1068 -1173 流动比率 2.63 2.43 2.06 1.88 营运资金变动 -1152 -371 -1190 -791 速动比率 1.98 1.73 1.37 1.18 其他经营现金流 5833 5044 6098 6004 营运能力 投资活动现金流 -6316 -4793 -7434 -5959 总资产周转率 0.68 0.70 0.70 0.70 资本支出 -443 -238 -146 -193 应收账款周转率 4.01 4.48 4.23 4.35 长期投资 -7123 -4723 -7856 -6739 应付账款周转率 5.79 6.04 5.91 5.97 其他投资现金流 1250 167 568 973 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2733 0 0 0 每股收益 1.90 2.26 2.57 2.92 短期借款 129 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.79 2.06 1.70 2.02 长期借款 -88 0 0 0 每股净资产 21.43 23.69 26.26 29.18 普通股增加 514 0 0 0 估值比率 资本公积增加 105 0 0 0 P/E 28.61 24.23 21.28 18.71 其他筹资现金流 -3394 0 0 0 P/B 2.54 2.31 2.08 1.87 现金净增加额 -5824 -1085 -4385 -2325 EV/EBITDA 22.53 16.78 15.36 13.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，研究助理，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度