AI 赋能落地初显成效，AI 应用与商业化共振增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1，腾讯收入1800亿元人民币，同比增长13%；Non-GAAP经营盈利693亿，同比增长18%；Non-GAAP归母净利润613亿，同比增长22%。
• 业务增长：
  • 增值服务：收入920亿，同比增长17%，主要得益于社交网络收入增长7%至330亿，游戏收入增长24%。
  • 营销服务：收入319亿，同比增长20%，主要得益于视频号、小程序等新流量场景的拓展与广告库存释放。
  • 金融科技与企业服务：收入550亿，同比增长5%，受益于理财与消费贷款回暖，支付业务温和复苏，云与电商技术服务带动下恢复双位数增长。
• 毛利率与成本：Q1毛利率56%，同比增长20%；销售及市场推广开支同比增长4%至79亿；一般及行政开支同比增长36%至336亿；资本开支275亿，同比增长91%，重点投向算力基础设施、大模型研发。
• 股东回报：计划派息410亿港元，回购至少800亿港元。

AI赋能与商业化

• AI战略：腾讯通过“双路线”战略推进AI产品建设，自研混元大模型与协同开源模型，打造通用型AI能力。
• 元宝应用：作为C端AI原生应用，元宝在Q1实现DAU增长20倍，接入微信生态，实现场景联动与深度生成。
• 商业化路径：广告效果优先兑现，AI赋能提升投放效率与素材生成能力，但当前仍以辅助工具为主，降本增效是核心目标。
• AI广告实践：成立商业AI部，围绕投放链路、创意生产与客户服务推进智能化升级，推动“妙问”“妙思”等工具落地，优化商业效率。
• AI价值：提升推荐模型精度与稳定性，实现“人-内容-场景”动态匹配，增强CTR、CVR与预测准确率。

研究结论

• 目标价与评级：目标价660港元，较上一收盘价有28.4%上升空间，维持买入评级。
• 长期展望：腾讯AI应用逐步兑现，广告商业化效率提升，长青游戏稳健增长，核心业务将保持稳健增长态势。