2025年半年报点评：25Q2归母同比增长，毛利率持续改善

2025-08-26 邓永康,李佳,许浚哲民生证券 dede

业绩表现：2025年上半年公司实现收入64.47亿元，同比下降5.68%；归母净利润6.34亿元，同比增加0.96%；扣非归母净利润6.18亿元，同比增加1.13%。单季度来看，25Q2收入40.99亿元，同比增加1.81%；归母净利润4.26亿元，同比增加9.12%。
毛利率与净利率：25H1毛利率提升至23.75%（YoY+2.85pct），净利率提升至11.01%（YoY+0.5pct）。销售费用率同比提升至4.23%（YoY+1pct），管理费用率、财务费用率基本维持不变。
市场表现：公司持续调整产品结构，核心产品向高质量客户倾斜。国家电网集招电能表中标保持第一，国网省招市场占有率同比提升。区域联采市场保持领先，南网市场订货量同比增长显著。
直流输电业务：订单含金量提高，通过技术营销、质量营销及服务营销模式跟踪直流输电项目进展。基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀技术取得突破，成功中标灵宝改造工程。25H1直流输电业务收入4.6亿元，同比增长211.71%。
研发投入：2025H1研发投入2.63亿元，同比增长9.21%，经营质效持续提升。6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网，35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用。

投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为183.46、205.60、231.89亿元（增速7.4%、12.1%、12.8%），归母净利润分别为13.75、16.76、21.29亿元（增速23.1%、21.9%、27.0%）。以8月25日收盘价23.66元为基准，对应2025-2027年PE为18X、14X、11X，维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。