Q2归母净利4.5亿,同比+81.5％,受益于业务量持续恢复及仲裁赔偿-2025年半年报点评

白云机场2025年半年报点评

核心观点：

• 公司2025年Q2归母净利4.5亿元，同比+81.5%，主要受益于业务量持续恢复及仲裁赔偿。
• 2025H1营收37.26亿元，同比+7.7%；归母净利7.5亿元，同比+71.3%。
• T3航站楼及配套设施预计2025年底投产，将显著提升机场吞吐能力。

关键数据：

• 财务数据：
  • 2025H1：营收37.26亿（+7.7%），归母净利7.5亿（+71.3%），扣非后盈利5.6亿（+32.2%）。
  • 2025Q2：营收19.05亿（+6.0%），归母净利4.5亿（+81.5%），扣非后盈利3.0亿（+24.2%）。
  • 非经常性损益主要为营业外收入1.53亿元（仲裁赔偿）。
• 业务数据：
  • 2025H1：起降架次26.58万架次（+7.0%），旅客吞吐量4003万人次（+9.2%），其中国际+地区旅客819万人次（+22.9%）。
  • 2025Q2：起降架次13.37万架次（+14.9%），旅客吞吐量1998万人次（+17.1%），其中国际+地区旅客415万人次（+20.8%）。
• 收入结构：
  • 2025H1：航空性收入15.7亿（+9.4%），非航空性收入21.5亿（+6.5%）。
  • 2025H1：租赁特许综合收入9.1亿（+19.0%），航空地面及配餐收入6.2亿（+0.9%）。
• 成本费用：
  • 2025H1：营业成本26.51亿元（+5.8%），三费合计2.56亿元（-7.3%），三费率6.9%（-1.1pcts）。
  • 2025Q2：营业成本13.37亿元（+5.4%），三费合计1.28亿元（-6.6%），三费率6.7%（-0.9pcts）。

T3航站楼免税业务：

• 公司与中免签署T3出境免税项目经营合同，图测面积3050平方米，经营权转让期限10年。
• 租金模式：月保底经营权转让费与月实际销售提成额取孰高，首年保底租金约8418万元。
• 2027年起月保底租金固定增幅6%，2028年起随客流浮动调节。

投资建议：

• 上调2025年归母净利预测至14.0亿元（原12.2亿元），维持2026/2027年预测分别为9.4/11.1亿元。
• 给予2025年1.5倍PB，目标市值286亿元，目标价12.07元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。