行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

经营持续稳健，受免税政策影响利润端高增

2025-08-27 国投证券大熊

事件概述：公司发布2025年中报，上半年实现收入39.72亿元（同比-1.3%），归母净利润4.51亿元（同比+50.74%）。
经营情况：
- 收入端：小幅下滑，主要受教辅、报媒收入增长和教材、一般图书、课后服务业务下降影响。
- 利润端：受免税政策影响，所得税费用大幅减少，推动净利润高增。
- 费用控制：综合毛利率提升1.47个百分点至35.01%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.36%、10.83%、0.50%，控费能力较强。
核心业务：
- 教材教辅：基本盘稳固，背靠广东人口大省，2025年春发行中小学教材约1.72亿册，23个学科国标教材通过教育部审定（仅次于人教社），6套地方综合课程通过广东省教育厅审定，覆盖全国28个省市自治区。
- AI+教育：依托AI技术加速数智化转型，粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省1.9万所学校，激活师生用户1589.7万人；推出“AI助教”“AI助学”场景，升级“南方E课堂”产品线，上线C端小程序“悦教AI学习助手”，B端与C端产品矩阵完善。
财务状况：
- 资金充裕：货币资金+交易性金融资产约37.5亿元，现金流良好。
- 分红能力：2022-2024年股息率分别为5.66%、4.16%、3.64%，分红能力突出。
投资建议：
- 核心观点：公司基本盘稳健，探索AI新业务有望拓展增长点。
- 业绩预测：预计2025-2027年营业收入为95.6/100.8/106.2亿元，对应归母净利润为11.13/12.4/13.65亿元。
- 估值与评级：给予2025年15倍PE，对应6个月目标价18.9元，维持“买入-A”评级。
风险提示：原材料成本上升、新业务拓展不及预期、教材教辅政策变化等。