收入端稳健增长，利润端受股份支付影响短期承压

诺思格（301333.SZ） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 收入端稳健增长，利润端受股份支付影响短期承压 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） 日期2024/4/23 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 当前股价(元)45.18 一年最高最低(元)117.48/37.19 总市值(亿元)43.37 流通市值(亿元)25.63 总股本(亿股)0.96 流通股本(亿股)0.57 近3个月换手率(%)166.76 股价走势图 诺思格沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《前三季度收入稳健增长，利润弹性逐渐释放—公司信息更新报告》 -2023.10.31 《新增合同持续高增长，盈利能力快速提升—公司信息更新报告》 -2023.9.1 《深耕临床CRO业务，全方位服务药物临床开发—公司首次覆盖报告》 -2023.5.31 收入稳健增长，2024Q1受股份支付影响利润端承压 2023年，公司实现营收7.21亿元（同比+13.15%，下文均为同比口径）；归母净 利润1.63亿元（+43.27%）；扣非归母净利润1.29亿元（+26.92%）；毛利率39.79%， （+2.94pct）；净利率22.58%（+4.65pct）。2024Q1，公司实现营收1.77亿元 （+10.19%）；归母净利润2305万元（-19.95%）；扣非归母净利润1656万元 （-18.42%）；毛利率37.84%（+1.41pct）；净利率13.29%（-4.53pct）。2023年，公司新增合同金额9.76亿元（+20.01%）；管理费用约7955万元（+28.87%），主 要系2023年度授予限制性股票激励计划所致。考虑下游需求波动及公司费用端 压力增加，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为1.97/2.47/3.09亿元（原预计2.30/2.95亿元），EPS为 2.05/2.57/3.22元，当前股价对应PE为22.0/17.6/14.0倍。鉴于2023年新签合同金额增速稳健，为未来业绩稳健增长提供保障，维持“买入”评级。 积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251 名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00 万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 综合服务+专项服务协同发展，SMO盈利能力显著提升 公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023年实现营收3.54亿元，同比增长18.32%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023年分别实现营收1.86/0.80亿元，同比增长20.58%/9.87%；其中SMO毛利率达29.57%，同比提升8.41pct，盈利能力显著提升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 638 721 900 1,118 1,390 YOY(%) 4.8 13.2 24.8 24.2 24.3 归母净利润(百万元) 113 163 197 247 309 YOY(%) 14.3 43.3 21.3 25.0 25.3 毛利率(%) 36.8 39.8 38.6 38.6 38.6 净利率(%) 17.8 22.5 21.9 22.0 22.2 ROE(%) 7.2 9.3 10.2 11.3 12.4 EPS(摊薄/元) 1.18 1.69 2.05 2.57 3.22 P/E(倍) 38.2 26.7 22.0 17.6 14.0 P/B(倍) 2.7 2.5 2.2 2.0 1.7 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1809 2006 2268 2587 3098 营业收入 638 721 900 1118 1390 现金 1522 991 1237 1537 1910 营业成本 403 434 553 687 853 应收票据及应收账款 75 90 0 0 0 营业税金及附加 3 4 5 6 7 其他应收款 4 4 6 6 8 营业费用 14 15 16 18 19 预付账款 3 3 4 5 7 管理费用 62 80 95 112 132 存货 53 51 81 83 121 研发费用 50 53 59 67 76 其他流动资产 152 867 940 956 1051 财务费用 -12 -12 -7 -5 1 非流动资产 74 68 54 56 58 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 12 12 12 12 固定资产 35 30 32 34 36 公允价值变动收益 1 4 1 1 2 无形资产 13 18 3 3 3 投资净收益 8 23 23 23 23 其他非流动资产 26 19 19 19 20 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1883 2074 2323 2643 3156 营业利润 129 182 225 280 350 流动负债 281 314 364 443 652 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 103 171 386 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 32 41 0 0 0 利润总额 129 182 225 280 350 其他流动负债 248 273 262 271 266 所得税 15 20 26 32 39 非流动负债 9 5 5 5 5 净利润 114 163 199 248 311 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 2 2 2 其他非流动负债 9 5 5 5 5 归属母公司净利润 113 163 197 247 309 负债合计 289 319 369 447 657 EBITDA 108 178 218 256 326 少数股东权益 6 6 8 10 12 EPS(元) 1.18 1.69 2.05 2.57 3.22 股本 60 96 96 96 96 资本公积 1079 1057 1057 1057 1057 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 449 596 788 1027 1321 成长能力 归属母公司股东权益 1588 1748 1946 2186 2488 营业收入(%) 4.8 13.2 24.8 24.2 24.3 负债和股东权益 1883 2074 2323 2643 3156 营业利润(%) 13.5 41.6 23.2 24.6 25.0 归属于母公司净利润(%) 14.3 43.3 21.3 25.0 25.3 获利能力毛利率(%) 36.8 39.8 38.6 38.6 38.6 净利率(%) 17.8 22.5 21.9 22.0 22.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.2 9.3 10.2 11.3 12.4 经营活动现金流 130 193 128 218 154 ROIC(%) 4.6 7.8 8.4 9.3 9.8 净利润 114 163 199 248 311 偿债能力 折旧摊销 25 25 23 8 10 资产负债率(%) 15.4 15.4 15.9 16.9 20.8 财务费用 -12 -12 -7 -5 1 净负债比率(%) -94.9 -56.2 -58.1 -62.2 -61.0 投资损失 -8 -23 -23 -23 -23 流动比率 6.4 6.4 6.2 5.8 4.8 营运资金变动 -10 3 -55 0 -131 速动比率 6.2 6.2 6.0 5.6 4.5 其他经营现金流 21 37 -8 -10 -13 营运能力 投资活动现金流 -12 -705 15 14 13 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 21 20 10 10 12 应收账款周转率 8.7 8.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -710 0 0 0 应付账款周转率 12.8 11.9 27.1 0.0 0.0 其他投资现金流 9 25 24 24 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 1036 -19 1 -1 -8 每股收益(最新摊薄) 1.18 1.69 2.05 2.57 3.22 短期借款 0 0 103 69 215 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 2.01 1.33 2.27 1.60 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.54 18.21 20.27 22.77 25.91 普通股增加 15 36 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1062 -23 0 0 0 P/E 38.2 26.7 22.0 17.6 14.0 其他筹资现金流 -41 -32 -101 -70 -223 P/B 2.7 2.5 2.2 2.0 1.7 现金净增加额 1160 -530 143 231 159 EV/EBITDA 26.2 14.9 11.5 8.9 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板