经营受营销周期错配影响，麦高证券持续高增

业绩简评 2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一 季度实现营收2.9亿元，同比下滑13.2%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑-71.4%。 经营分析 麦高证券2024年第一季度保持高速增长势头，且继2023年实现 盈利后，报告期内继续保持盈利。经纪业务净收入为0.40亿元，同比增长178.6%；利息净收入为0.13亿元，同比增长132.9%；报告期末代理买卖证券款为33.94亿元，较2023年末增长40.9%。此外，公司实现0.29亿元投资收益，同比增长429.8%，主要系麦高证券自营业务经营较好。 非麦高证券业务营收为2.41亿元，同比下滑24.3%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.6亿元，同比下滑29.4%。主要系：1）市场整体一季度交投平淡，日均成交额同比增长1.9%；2）公司本年度高端产品全赢系列私享家版软件于3月6日至4月12日 之间展开营销，相较2023年该产品的销售周期（2023年2月3 人民币(元)成交金额(百万元) 日至3月17日）滞后了约1个月时间，从而导致了2024年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分收入和回款将被计入二季度。因此报告期内金融信息服务业务的经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。 公司基本情况（人民币） 费用方面：1）销售费用2024年第一季度为1.4亿元，同比增长5.9%，主要公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费小幅增长所致，当期付费用户同比显著增加。2）管理费用2024年第一季度为0.81亿元，同比增长20.4%，主要系股份支付费用增加所致。 展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年第一季度经营表现以及对后续麦高证券展业的 积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.9/18.3/22.8亿元，同比增长25.1%/31.1%/25.1%；归母净利润分别为2.6/5.3/8.1亿元，同比增长250.8%/106.1%/55.2%，分别 84.00 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 36.00 230428 230528 230628 230728 230828 成交金额 230928 231028 231128 231228 240128 240228 240328 指南针沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,255 1,113 1,392 1,825 2,283 营业收入增长率 34.60% -11.33% 25.10% 31.10% 25.10% 归母净利润(百万元) 338 73 255 525 814 归母净利润增长率 92.06% -78.54% 250.78% 106.05% 55.15% 摊薄每股收益(元) 0.832 0.178 0.623 1.283 1.991 每股经营性现金流净额 0.95 3.51 0.77 1.95 2.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.89% 3.88% 11.97% 19.79% 23.49% P/E 54.98 339.38 74.79 36.30 23.39 P/B 10.94 13.16 8.95 7.18 5.49 对应74.8/36.3/23.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核 准不通过的风险；资本市场交投平淡。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 20232024E 2025E 2026E 主营业务收入 932 1,255 1,113 1,392 1,825 2,283 货币资金 1,607 1,219 2,5702,969 3,809 4,976 增长率 34.6% -11.3% 25.1% 31.1% 25.1% 应收款项 62 75 115141 160 200 主营业务成本 -111 -135 -141 -155 -177 -203 存货 1 1 01 1 1 %销售收入 11.9% 10.7% 12.7% 11.1% 9.7% 8.9% 其他流动资产 24 1,100 8111,333 1,834 2,335 毛利 822 1,120 972 1,238 1,648 2,080 流动资产 1,695 2,395 3,4973,959 4,831 6,042 %销售收入 88.1% 89.3% 87.3% 88.9% 90.3% 91.1% %总资产 82.9% 56.1% 64.4%67.6% 72.2% 76.8% 营业税金及附加 -6 -9 -8 -10 -13 -16 长期投资 0 2 1818 18 18 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 328 388 374342 310 278 销售费用 -501 -549 -549 -569 -639 -719 %总资产 16.0% 9.1% 6.9%5.8% 4.6% 3.5% %销售收入 53.8% 43.7% 49.4% 40.9% 35.0% 31.5% 无形资产 5 1,335 1,3571,356 1,355 1,353 管理费用 -67 -188 -285 -310 -354 -388 非流动资产 351 1,873 1,9341,900 1,864 1,828 %销售收入 7.2% 15.0% 25.6% 22.3% 19.4% 17.0% %总资产 17.1% 43.9% 35.6%32.4% 27.8% 23.2% 研发费用 -109 -125 -146 -146 -153 -160 资产总计 2,046 4,267 5,4315,859 6,696 7,870 %销售收入 11.7% 10.0% 13.1% 10.5% 8.4% 7.0% 短期借款 76 159 207251 249 318 息税前利润（EBIT） 139 249 -16 202 489 797 应付款项 52 96 108112 127 144 %销售收入 14.9% 19.9% n.a 14.5% 26.8% 34.9% 其他流动负债 135 1,676 2,5682,563 2,588 2,615 财务费用 25 5 -14 -15 -18 -22 流动负债 262 1,931 2,8832,956 3,024 3,159 %销售收入 -2.6% -0.4% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 长期贷款 0 0 00 0 0 资产减值损失 -1 0 1 0 0 0 其他长期负债 501 655 694679 673 669 公允价值变动收益 0 -5 11 0 0 0 负债 764 2,586 3,5783,635 3,697 3,827 投资收益 16 19 78 78 78 78 普通股股东权益 1,282 1,701 1,8732,128 2,653 3,467 %税前利润 8.2% 6.8% 124.2% 29.0% 14.1% 9.1% 其中：股本 405 407 409409 409 409 营业利润 190 274 63 268 552 857 未分配利润 540 849 9161,171 1,696 2,510 营业利润率 20.4% 21.8% 5.7% 19.3% 30.3% 37.5% 少数股东权益 0 -20 -20-20 -20 -20 营业外收支 -1 1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 2,046 4,267 5,4315,859 6,696 7,870 税前利润 190 275 63 268 552 857 利润率 20.3% 21.9% 5.6% 19.3% 30.3% 37.5% 比率分析 所得税 -13 64 10 -13 -28 -43 2021 2022 20232024E 2025E 2026E 所得税率 7.1% -23.3% -15.8% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 176 338 73 255 525 814 每股收益 0.435 0.832 0.1780.623 1.283 1.991 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.166 4.180 4.5805.203 6.487 8.478 归属于母公司的净利润 176 338 73 255 525 814 每股经营现金净流 0.921 0.947 3.5150.768 1.951 2.579 净利率 18.9% 27.0% 6.5% 18.3% 28.8% 35.7% 每股股利 0.050 0.000 0.0000.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.74% 19.89% 3.88%11.97% 19.79% 23.49% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.61% 7.93% 1.34%6.34% 11.55% 13.27% 净利润 176 338 73 255 525 814 投入资本收益率 9.49% 16.65% -0.89%11.90% 21.55% 22.34% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 23 40 66 45 45 46 主营业务收入增长率 34.63% 34.60% -11.33%25.10% 31.10% 25.10% 非经营收益 -15 -88 -28 -67 -60 -58 EBIT增长率 182.83% 79.64% -106.36%-1374.09% 142.31% 62.91% 营运资金变动 189 95 1,326 -49 20 2 净利润增长率 97.51% 92.06% -78.54%250.78% 106.05% 55.15% 经营活动现金净流 373 386 1,437 314 798 1,055 总资产增长率 24.71% 108.60% 27.27%7.89% 14.27% 17.54% 资本开支 -15 -53 -65 -10 -10 -10 资产管理能力 投资 41 -681 -17 -500 -500 -500 应收账款周转天数 3.7 7.8 24.830.0 25.0 25.0 其他 -50 -11 11 78 78 78 存货周转天数 2.2 2.9 2.02.0 2.0 2.0 投资活动现金净流 -25 -745 -71 -432 -432 -432 应付账款周转天数 116.9 114.1 138.4140.0 140.0 140.0 股权募资 0 65 65 0 0 0 固定资产周转天数 128.4 112.9 122.589.6 62.0 44.5 债权募资 75 75 43 42 -2 69 偿债能力 其他 -22 -18 -26 -16 -18 -20 净负债/股东权益 -119.44% -113.89% -148.24%-139.46% -131.56% -124.73% 筹资活动现金净流 53 122 82 26 -20 49 EBIT利息保障倍数 -5.6 -53.5 -1.113.7 27.0 36.9 现金净流量 401 -237 1,448 407 84