整体经营延续承压，静待基本面改善。
投资要点：
- 米面主业持续承压，直营电商表现亮眼。25H1速冻米面产品收入30.9亿元，同比-1.5%，其中传统米面制品收入20.6亿元，同比+0.2%；创新类米面制品收入10.3亿元，同比-4.7%。受淡季C端速冻消费需求疲软及商超渠道客流下滑影响，米面主业增速承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入3.9亿元和0.4亿元，同比-15%和+44.5%。餐饮市场收入6.2亿元，同比-8.8%。经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.2%/-5.4%/+14.1%。
- 促销压力拖累毛利，Q2盈利能力承压。25H1毛利率为24.3%，同比-1.6pp；25Q2毛利率为22.7%，同比-2.1pp，或与增加促销力度有关。25Q2销售费用率为12.7%，同比-0.3%，管理费用率同比+1.1pp至4.9%。25H1/25Q2扣非归母净利率同比分别-1.1pp/-0.6pp至6.3%/4.4%。
- 产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。产品端将维持传统米面平稳增长，加大健康化与个性化新品推新力度；渠道端推进直营减亏，建设经销体系，加大餐饮大B客户开发与小B端社会餐饮渠道建设，提升餐饮端渗透率，加快线上渠道布局，加大与新兴业态合作，新零售渠道有望维持高增。
相关研究：
- 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.60元、0.63元、0.66元，对应动态PE分别为19倍、19倍、18倍，维持“持有”评级。
- 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。
分析师承诺与投资评级说明：
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