事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入16.8亿元,同比-19.5%;实现归母净利润0.8亿元,同比-59.9%;实现扣非净利润0.47亿元,同比-59.2%。单季度看,24Q3实现营业收入6.1亿元,同比-20.1%;实现归母净利润0.1亿元,同比-81.3%;实现扣非净利润0.1亿元,同比-82.7%。 植脂末延续承压,咖啡增长稳健。分产品看,24Q3植脂末/咖啡/植物基/其他产品分别实现营收2.5/0.8/0.2/1.6亿元 , 同比-50.7%/+13.2%/-22.1%/+65.1%,植脂末业务延续下滑趋势,预计其中茶饮端受下游拓店趋缓、价格竞争加剧影响,经营有所承压;咖啡业务增长相对稳健,公司把握咖啡市场机遇积极与下游大型食品及饮料客户合作,C端布局持续推进;植物基业务下滑预计主要受餐饮市场竞争影响,椰子类产品有所下滑。分渠道看,24Q3工业企业/餐饮连锁/经销/其他(电商,直销)分别实现营收1.7/2.4/0.6/0.4亿元,同比-12.2%/-41.4%/-9.2%/+36.5%。分地区看,24Q3华东/华北/电商实现收入2.0/0.6/0.2亿元,同比+8.8%/+52.8%/+126.0%,华东/华北经销商数量环比+17/+3家;其他区域均呈现不同程度下滑,华南/西南/华中/东北/西北/境外收入同比45.2%/-44.7%/-62.6%/-50.3%/-34.9%/-35.2%, 经销商数量环比+10/+7/持平/持平/-1/-2家。 原料成本上涨、下游竞争趋严,叠加C端加大费投,业绩短期承压。24Q1-3/24Q3分别实现毛利率16.8%/15.0%,同比-1.7/-3.9pcts,预计主因:1)油脂、咖啡豆等原料价格上行;2)下游竞争压力向上游传导影响产品单价;3)高毛利的植脂末业务占比下滑。费用端,24Q3销售/管理费用率分别为7.3%/3.7%,同比+4.0/+1.0pcts,费用率提升预计主因C端延续费投叠加收入规模下降;研发/财务费用率分别为1.3%/0.2%,同比+0.1/+0.4pcts。毛利承压叠加C端延续费投,24Q3实现归母净利率2.2%,同比-7.1pcts;实现扣非净利率1.8%,同比-6.5pcts。 投资建议:下游客户自建工厂、外部需求放缓等因素影响公司短期经营,但公司积极调整产品及市场策略,植脂末龙头地位稳固;咖啡业务布局全产业链,C端自有品牌势能持续向上,海外布局持续推进,咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。我们预计公司2024~2026年营业收入分别为23.1/26.1/29.7亿元,同比-18.8%/+13.1%/+13.7%;归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元,同比-62.3%/+22.5%/+21.3%,当前股价对应P/E分别为49/40/33X,维持“推荐”评级。 风险提示:咖啡业务拓展不及预期,原材料成本价格大幅波动,食品安全风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)