行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

经营延续承压，静待需求复苏

2025-08-27 朱会振,王书龙,杜雨聪西南证券王英文

事件：洋河股份发布2025年中报，2025H1实现营业总收入148.0亿元，同比-35.3%，归母净利润43.4亿元，同比-45.3%；2025单Q2营业总收入37.3亿元，同比-43.7%，归母净利润7.1亿元，同比-62.7%。
业绩端：1. 25Q2淡季以来，白酒行业深度调整，公司主动调整发货节奏，推动渠道库存消化，减轻经销商回款压力。2. 分产品，中高档酒实现营收126.7亿元，同比-36.5%；普通白酒实现收入18.4亿元，同比-27.2%。3. 分区域，省内实现营收71.2亿元，同比-25.8%；省外实现营收73.9亿元，同比-42.7%。4. 公司适应环境变化，高端梦系列控量稳价，推出第七代海之蓝系列。
盈利能力：1. 25Q2毛利率同比下滑0.4个百分点至73.3%，主要系产品结构下沉。费用率方面，销售费用率同比上升2.3个百分点至20.9%，管理费用率上升4.2个百分点至11.4%，财务费用率上升0.8个百分点至-2.3%，整体费用率同比上升7.2个百分点至30.2%。25Q2净利率同比下降9.8个百分点至18.9%。2. 现金流方面，25Q2实现现金回款25.7亿元，同比-47.6%；合同负债58.8 亿元，环比Q1末减少11.5 亿元。
股息率：公司明确24-26年现金分红回报规划，每年分红绝对额不低于70亿元，当前动态股息率6%以上，行业领先。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为46.8亿元、49.6亿元、53.1亿元，EPS分别为3.11元、3.29元、3.52元，对应动态PE分别为23倍、22倍、21倍。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。