医药行业深度分析：疫情导致行业整体业绩承压，静待下半年边际改善

2022H1医药行业整体业绩承压，行业估值接近历史低位： 1）业绩方面：2022H1医药板块整体营收同比增长9.07%（-13.07pct），归母净利润同比增长6.52%（-38.72pct）。受集采降价、疫情反复、成本上涨等影响，2022H1医药生物行业整体业绩承压。 2）估值方面：从2010年至今，医药生物PE的历史中值为37倍，最高值为73倍，最低值为23倍。经历了2021年以来的估值回调后，截至2022年9月2日，申万医药生物板块整体的市盈率为24.09倍，已接近历史最低位水平。 3）基金持仓方面：2022Q2，全市场医药基金持仓比例为10.25%，环比下降0.77PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为4.32%，环比下降1.23PP；同期医药股在A股总市值中占比为7.87%，环比下降0.73PP。 医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位已经降至2018年以来的最低水平。剔除医药主题基金后，医药生物板块配臵程度明显下降，2021Q3以来配臵比例已达到近四年低位。 2022H1零售药房和化学原料药业绩所有改善，CXO持续高增长： 1）零售药房：得益于全国各地逐步取消“四类药品”的药店限售，零售药房板块业绩边际改善。2022H1零售药房上市公司营收和归母净利润分别同比增长21.50%和5.77%。其中，2022Q2药房板块业绩增长环比进一步改善。 2）化学原料药：2022H1化学原料药板块整体营收同比增长8.13%（+1.03pct），归母净利润同比增长6.89%（+22.41pct）。得益于部分特色原料药品种涨价、部分品种上游成本压力缓解，2022H1业绩增长同比所有改善。 3）CXO：2022H1国内CXO上市公司营收和归母净利润分别同比增长67.77%和59.28%。目前公司在手订单充足且产能持续扩建，CXO上市公司有望延续高成长态势。 受疫情因素影响，化学制剂、医疗器械、医疗服务、中药等业绩承压： 1）化学制剂：2022H1化学制剂板块整体营收同比下降0.54%（-14.58pct），归母净利润同比下降1.11%（-13.48pct）。受集采降价、疫情散发等影响，2022H1化学制剂板块业绩短期承压。 2）医疗器械：2022H1医疗器械板块营收同比增长26.12%（-27.9pct），归母净利润同比增长24.54%（-67.0pct）。医疗器械板块业绩增速受到疫情影响较为显著，主要表现为：（1）国内多地出现散发疫情，医院常规诊疗量和手术量下降使得高值耗材、常规IVD等有关产品用量受到直接影响；（2）疫情对眼科高值耗材、家用医疗等消费医疗板块业绩造成一定冲击；（3）2021H1部分器械厂商存在大量抗疫订单带来的收入，对2022H1业绩增速形成了较高的基数效应。随着2022Q3开始国内疫情逐步恢复稳定、基数效应的消失，器械板块有望在下半年迎来系统性的表观改善。 3）中药：2022H1中药板块整体营收同比增长2.79%，归母净利润同比下滑10.48%。2022H1受新冠疫情反复影响，医院渠道限制入院推广，零售渠道限制终端动销，中药上市公司普遍短期业绩承压。 4）生物制品：2022H1生物制品板块整体营收同比增长23.98%，归母净利润同比下降6.07%。2022H1利润端有所下滑主要是由于新冠疫苗接种率趋于饱和，新冠疫苗销售下降明显所致。 5）医疗服务：2022H1医疗服务板块整体营收同比增33.32%，归母净利润同比增长44.36%。疫情影响下，生命科学服务业绩短期出现分化；民营医疗服务业绩短期整体承压。 风险提示：新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险等。 1.行业整体情况：2022H1业绩短期承压，板块估值及持仓处低位 为了更好的总结和分析医药总体及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类（具体标的分类详见附录）。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。 在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。 2022H1医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类，2022H1医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.07%（-13.07pct）；归母净利润同比增长6.52%（-38.72pct）；扣非净利润同比增长10.72%（-35.64pct）；医药行业销售费用率同比有所下降（-1.13pct）；管理与研发费用率维持稳定（+0.01pct）；医药行业经营活动现金流季度间环比改善显著。 2022Q2医药板块营收同比增长6.87%（-9.18pct），归母净利润同比下降0.69%（-26.93pct），扣非净利润同比下降1.66%（-26.37pct）。受集采降价、疫情反复、成本上涨等影响，2022Q2医药生物行业整体业绩承压。2022Q2医药行业销售费用率同比有所下降（-0.95pct）；管理与研发费用率略有上涨（+0.16pct）；医药行业经营活动现金流季度间环比改善显著。 表1：22H1医药行业主要财务指标情况 2022H1医药上市公司营收增速分布：2022H1医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-40%至30%，这一区间的公司数量达到238家，占比为78%。此外，8家公司的营收同比下滑40%以上，58家公司的营收增速超过30%。 图1：22H1医药行业上市公司营收增速分布情况 2022H1医药上市公司扣非利润增速分布：2022H1医药上市公司的扣非净利润增速分布相对集中，主要分布区间在-30%至50%，这一区间的公司数量达到175家，占比为64%。此外，50家公司的扣非净利润同比下滑30%以上，48家公司的扣非净利润增速超过50%。 图2：22H1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 2022H1各板块营收增速对比：31个申万一级行业当中，有21个行业的营收实现同比增长，并仅有14个行业的营收增速超过10%。其中，医药行业的营收增速为13.91%，位居31个申万一级行业中的第11位。 图3：22H1各申万一级行业营业收入增速情况 2022H1各板块利润增速对比：31个申万一级行业当中，仅14个行业的归母净利润实现同比增长，并仅有9个行业的归母净利润增速超过10%。其中，医药行业的归母净利润增速为8.39%，位居31个申万一级行业中的第10位。 图4：22H1各申万一级行业归母净利润增速情况 2022H1各板块涨跌幅对比：从2022年1月至2022年6月，31个申万一级行业当中，11个行业指数实现上涨。其中，医药行业指数下跌10.05%，位居31个申万一级行业中的第24位。 图5：22H1各申万一级行业涨跌幅情况 医药板块PE估值处于历史低位水平。通过对申万医药生物板块整体的PE估值情况进行回溯，可以发现从2010年至今，医药生物PE的历史中值为36.66倍，最高值为73倍（发生在2015年6月），最低值为23倍（发生在2019年1月）。经历了2021年以来的估值回调后，截至2022年9月2日，申万医药生物板块整体的市盈率为24.09倍，已接近历史最低位水平。 图6：2010年至今申万医药生物行业市盈率（ TTM ，整体法）情况 从基金持股市值来看，2022Q2，医药行业基金持仓比例在31个申万一级行业中排名第三，比例为10.25%。基金持仓比例排名前两名的行业分别为电力设备（19.08%；+2.45pp）、食品饮料（16.88%；+3.71pp），占比较2022Q1均有较大提升。整体来看，基金持仓相对集中且分层较为明显，前两大行业合计占比35.96%，排名第三、第四的医药及电子合计占比18.80%，前四大行业总比例高达54.76%。 图7：2022Q2各申万一级行业基金持仓比例（按市值） 医药行业基金持仓比例处于2018年以来最低水平。2022Q2，全市场医药基金持仓比例为10.25%，环比下降0.77PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为4.32%，环比下降1.23PP； 同期医药股在A股总市值中占比为7.87%，环比下降0.73PP。医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位已经降至2018年以来的最低水平。剔除医药主题基金后，医药生物板块配臵程度明显下降，2021Q3以来配臵比例已达到近四年低位。 图8：2018-2022Q2公募基金医药持仓水平概况 图9：2018-2022Q2剔除医药主题基金医药持仓水平概况 公募基金医药重仓持续聚焦龙头。2022Q2，公募基金重仓个股数207支，较2022Q1减少41支。从持股基金数量来看，2022Q1持有基金数最多的前三名股票为：药明康德（859）、迈瑞医疗（540）、智飞生物（523）；2022Q2持有基金数整体下降，持有基金数最多的前三名股票为：药明康德（617）、迈瑞医疗（433）、爱尔眼科（351）。2022Q2机构抱团现象依旧明显，超过100支基金持有的股票共计13支，超过50支基金持有的股票共计23支。 表2：2022Q2持股基金数量TOP10 从基金持股市值来看，2022Q1公募基金持有市值最多的前三名股票为：药明康德（715.19亿元）、迈瑞医疗（441.01亿元）、智飞生物（263.68亿元），2022Q2个股基金持有市值整体下降，排名前三的股票分别为：药明康德（554.06亿元）、迈瑞医疗（372.91亿元）、爱尔眼科（330.15亿元），与持有基金数最多的前三名股票一致。此外，在基金持有市值最多的前十名股票中，共有9支股票为持股基金数量最多的前十名，仅排名第9的通策医疗除外，其持有基金数量为121支，排名第11。 表3：2022Q2公募基金持股总市值TOP10 2.细分板块业绩：各板块业绩有所分化，聚焦景气向上细分赛道 2.1.化学制剂：受集采降价、疫情散发等影响，2022H1业绩短期承压 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.54%（-14.58pct），归母净利润同比下降1.11%（-13.48pct），扣非净利润同比增长5.59%（-14.79pct）；2022H1行业销售费用率同比下降2.39pct，管理与研发费用率同比上升0.70pct；行业应收账款同比下降，经营活动现金流净额与净利润匹配良好。 2022Q2化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.66%（-13.73pct），归母净利润同比增长4.09%（-0.93pct），扣非净利润同比增长9.58%（-4.79pct）。受集采降价、疫情散发等影响，2022Q2化学制剂板块业绩短期承压；2022Q2化学制剂行业销售费用率同比有所下降（-2.41pct），管理与研发费用率有所上升（+1.10pct）。 表4：22H1化学制剂板块主要财务指标情况 2.2.化学原料药：部分品种提价和上游成本缓解，2022H1业绩增长同比改善 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长8.13%（+1.03pct），归母净利润同比增长6.89%（+22.41pct），扣非净利润同比增长20.45%（+40.78pct）。2022H1行业销售费用率同比下降1.12pct，管理及研发费用率同比下降0.12pct；经营活动现金流净额与净利润匹配良好。 2022Q2化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长6.01%（+5.07pct），归母净利润同比增长4.42%（+34.13p Ct ），扣非后净利润同比增