核心观点
- 公司2025年上半年实现营业总收入35.68亿元，同比减少2.66%；归母净利润3.13亿元，同比减少5.98%；扣非归母净利润2.24亿元，同比减少16.61%。
- 2025Q2实现营业总收入13.50亿元，同比减少4.39%；归母净利润1.05亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润0.60亿元，同比减少15.89%。
基础数据
- 投资评级：中性（维持）
- 合理估值：11.72元
- 总市值/流通市值：10304/7387百万元
- 52周最高价/最低价：13.91/8.91元
- 近3个月日均成交额：55.74百万元
业务表现
- B、C端销售承压，渠道仍然偏弱：
- C端/B端市场收入分别为29/6亿元，同比-1.5%/-8.8%。
- 传统米面/创新米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入同比+0.2%/-4.7%/-15.0%/+44.5%。
- 经销/直营/直营电商收入同比-3.2%/-5.4%/+14.1%。
- 速冻食品行业终端需求整体偏弱，传统渠道面临压力。
- 公司聚焦品质、健康与个性化需求，升级差异化产品矩阵，拓展全渠道，推出烤肠、丸滑类产品推动肉制品业务增长。
盈利水平
- 阶段性促销投入增加，盈利水平承压：
- 2025年上半年毛利率22.7%，同比-2.2pct，主因阶段性促销力度加大及产品结构变化。
- 2025年第二季度销售费用率/管理费用率12.7%/4.9%，同比-0.3/+1.1pct，源于建筑物维修费增长。
- 2025Q2扣非归母净利率同比下滑0.6pct至4.4%。
组织与渠道改革
- 持续推进，聚焦核心业务与新兴增量：
- 组建肉制品事业部，明确其为第二增长曲线。
- 成立新部门专门负责经销商管理与服务，抓住渠道变革机遇。
- 渠道管控方面，经销商数量环比净减少740家至3455家，优化经销商结构，提升渠道质量。
- 积极与大润发、永辉等头部KA系统合作开发定制品，与鸣鸣很忙集团、零食有鸣等零食连锁品牌深化合作，拓展会员超市、硬折扣连锁等新兴渠道。
投资建议
- 由于速冻食品渠道表现疲弱，下调盈利预测：
- 2025-2027年营业总收入预计66.8/70.7/73.9亿元（前预测值68.3/72.5/75.9亿元），同比0.8%/5.8%/4.6%。
- 2025-2027年归母净利润预计5.3/5.6/5.6亿元（前预测值5.6/6.0/6.2亿元），同比-2.1%/5.7%/-0.4%。
- 2025-2027年EPS预计0.60/0.64/0.64元。
- 当前股价对应PE分别为19.5/18.4/18.5倍。
- 维持中性评级。
风险提示
- 行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
