上半年收入与净利润增长15%，各渠道毛利率均有提升

2024上半年，比音勒芬收入增长15%至19.4亿元，归母净利润增长15.3%至4.8亿元。公司在消费力疲软和高基数环境下仍实现同步增长，主要得益于各渠道毛利率提升。整体毛利率同比+0.7百分点至77.9%，费用率基本稳定，归母净利率同比+0.1百分点至24.7%。存货周转天数大幅改善，同比-27天至309天，现金流充裕，经营活动现金流净额为5.3亿元，净现比为1.1。

第二季度收入同比增长10.5%至6.7亿元，归母净利润同比增长1.7%至1.2亿元，扣非归母净利润同比增长16.3%至1.1亿元。非经常性损益主要受政府补助和理财产品收益减少影响。主营业务毛利率显著提升1.6百分点至81.3%，费用率同比+0.7百分点，主要受销售费用率提升1.8百分点影响，扣非归母净利率同比+0.8百分带至16.2%。

分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/56.5%/34.6%%，主要由批发和线上渠道带动。加盟渠道库存处理得当，为今年收入增长奠定基础，直营和加盟店分别净增2家和6家至609家和654家。各渠道毛利率均有提升，直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5%/1.2%/14.9%至81.4%/71.9%/77.6%。

风险提示包括线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。投资建议短期业绩保持行业领先增速，中长期卡位景气赛道成长可期。小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.0/11.7/13.6亿元，同比增长10.1%/16.7%/16.6%。目标价下调至24.6-26.4元，对应2024年14~15x PE，维持“优于大市”评级。