核心观点
公司上半年收入同比增长31%，营业利润率提升。受消费和医疗业务、以及内生外延共同驱动下，2025上半年公司营业收入同比+31.3%至53.0亿元，归母净利润同比上升28.1%至4.9亿元。盈利能力方面，毛利率整体基本维持稳定；医疗业务受并表GRI影响，毛利率同比下降0.7个百分点至37.4%；消费品业务则受益于棉花价格下行及产品结构优化，毛利率同比提升1.7个百分点至58.6%。由于并购的GRI公司销售费用率较低，公司销售费用率同比-2.5百分点；管理/财务费用率分别同比+0.6/0.7百分点。主要受益于费用改善，整体经营利用率同比+0.7百分点，医疗/消费品业务经营利润率分别+1.0/1.2百分点。最终归母净利率小幅下滑0.2百分点至9.3%，主要受所得税提升影响，所得税率提升主要因全棉时代占比提升及子公司迁址。上半年每10股派发现金股利4.5元，共派发2.62亿元。
关键数据
- 上半年收入：同比增长31.3%至53.0亿元
- 上半年归母净利润：同比增长28.1%至4.9亿元
- 毛利率：整体基本稳定；医疗业务毛利率37.4%（同比下降0.7个百分点）；消费品业务毛利率58.6%（同比提升1.7个百分点）
- 费用率：销售费用率同比-2.5百分点；管理费用率同比+0.6百分点；财务费用率同比+0.7百分点
- 经营利润率：整体同比+0.7百分点；医疗业务+1.0百分点；消费品业务+1.2百分点
- 归母净利率：9.3%（同比下降0.2个百分点）
- 每10股派发现金股利：4.5元
业务表现
- 医疗业务：上半年收入同比+46.4%至25.2亿元，其中手术室耗材增长+193.5%至7.4亿元，高端敷料增长+25.7%至4.8亿元，健康个护产品增长+26.9%至2.3亿元。国外销售渠道占比57%，同比+81.3%；国内电商平台累计粉丝数1744万。
- 消费品业务：上半年收入同比增长20.3%至27.5亿元，核心产品卫生巾增长+67.6%至5.3亿元，干湿棉柔巾增长+19.5%至8.1亿元，成人服饰增长+19.4%至5.2亿元。上半年净开门店-3家至484家，线上/线下营收分别+23.6%/2.8%至17.1/7.2亿元，全域会员人数近6700万。
季度表现
- 第二季度医疗业务：收入同比增长46.5%至12.6亿元，内生增速从一季度的11.1%提速至15.5%。
- 第二季度消费品业务：收入同比增长13.2%至14.1亿元，增速较一季度（+28.8%）有所放缓，主要受315事件影响。
投资建议
看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司上半年收入和净利润均实现30%左右的增长，主要受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力。小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.1/11.7/13.5亿元（同比增长44.7%/16.1%/15.5%）。下调目标价至48-52元，对应2026年PE24-26x，维持“优于大市”评级。
