包头新项目稳步推进，上半年收入同比翻倍增长

包头“选化一体”项目稳步推进，上半年盈利持续增长。2024年8月8日，公司发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入11.19亿元，同比增长100.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长32.54%，实现扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长34.01%。其中营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入增长，其中由于氟化工行业毛利率普遍低于公司自产萤石精矿毛利率，一定程度上影响了公司利润增速。 萤石矿山安全整改力度增加，供给偏紧，萤石格局长期向好。2024年上半年，萤石粉价格先跌后涨，受2024年3月国家矿山安全监察局发布的萤石矿山安全生产专项政治通知影响，萤石矿山安全整改力度增加，供应端持续偏紧，支撑价格上涨。2024年1-6月，萤石粉市场均价为3366元/吨，同比上涨11.88%。萤石作为不可再生资源，供给端来看，我国资源开采过度，愈发加剧了萤石的稀缺性，近期行业整治将逐步出清中小落后产能，需求端来看，随着新材料、新能源产业的发展，萤石长期或存在供需缺口，未来长期格局向好。 公司单一型萤石利润平稳且伴生型萤石新项目已放量，持续夯实公司行业领先地位。2024年上半年，公司自产单一型萤石精矿产量/销量分别18.31/15.93万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别25.28/5.26万吨，对外销售8.39/4.9万吨。在国内，公司拥有行业内储量、产量最大的单一型萤石矿，此外还通过开发伴生型矿山扩大萤石产能；在海外，公司通过布局蒙古国的萤石资源有利于掌握萤石国际贸易的主动权，全方位夯实公司的行业龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格大幅波动等。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模，并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。此外，全球布局方面，金石资源拟以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。该整合是以先进技术赋能当地资源开发的高质量整合，将独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”带到海外。 我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位，并打造出含氟锂电材料/民爆行业的“第二增长曲线”/“第三增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。受无水氟化氢产品毛利率低于预期影响，我们下调公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14/6.74/7.92亿元（与上次预测值相比下降19%/6%/1%），摊薄EPS分别为0.68/1.11/1.31元 ，对应当前股价对应PE分别为37.9/23.3/19.8X。长期看好公司中长期成长性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 包头“选化一体”项目稳步推进，技术平台型公司初现雏形，中报盈利持续增长。 金石资源为目前全国最大且唯一上市的主业为萤石的采选、生产、销售的公司。 公司近年来单一型萤石矿的保有资源储量持续稳定在2700万吨（对应矿物量约1300万吨），约为全国单一萤石矿探明可利用资源的34%。国内生产能力方面，公司目前拥有大型矿山6座，在产矿山8座，选矿厂7家，其中岩前萤石矿为我国近二十年资源储量于开采规模最大的单一型萤石矿，开采规模达30万吨/年。 2021年以来，公司业务逐步向下游拓展至氟化工、含氟锂电材料等领域，并在资源综合循环利用如伴生萤石开发、含锂细泥提锂等方面取得突破：公司包钢“选化一体”项目及江西金岭尾泥提锂项目均于2023年高效投产并已贡献业绩。在海外布局方面，金石资源拟在蒙古国进行资源布局，当前已按计划完成ODI对外投资手续、矿权转让过户手续等办理，蒙古国萤石产量占海外产量的1/3，产品主要出口至我国，公司通过布局蒙古国的萤石资源有利于掌握萤石国际贸易的主动权，公司预计在今年完成蒙古建设预处理项目，同时也将关注周边其他矿山、选厂的投资机会。此外在产业链上，公司还积极布局了湖南金石的智能制造项目，2024年上半年，公司签订了4台装药车合同，合同金额600余万元，装药器、配套油相已开始对外销售。 2024年8月8日，公司发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入11.19亿元，同比增长100.20%，营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共计6.39亿元； 自产萤石精矿营业收入4.55亿元，较上年同期略有下降。公司实现归母净利润1.68亿元、同比增长32.54%，实现扣非后归母净利润1.69亿元、同比增长34.01%； 实现每股收益0.28元、同比增长33.33%。净利润增长主要来自于包头“选化一体”项目，金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5914.99万元。 公司净利润增速低于营业收入增速，主要由于氟化工行业毛利率普遍偏低，远低于公司自产萤石精矿毛利率，而2024年上半年收入增加主要来源于氟化工产品，故影响了公司整体的毛利率水平。 主要产品的产销量方面，单一萤石矿山产品的产销量较上年同期有所下降，共生产萤石精矿产品约18.31万吨，较上年同期减少2.21万吨；销售自产萤石精矿产品15.93万吨，同比减少3.54万吨。金鄂博氟化工生产无水氟化氢5.26万吨，销售无水氟化氢约4.9万吨，去年同期金鄂博氟化工尚未投产。江西金岭生产锂云母精矿1.76万吨，销售锂云母精矿0.74万吨。 图1：金石资源营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：金石资源单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：金石资源归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：金石资源单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司经营性现金流大幅提升，存货受金鄂博、江西金岭累库影响而增加。2023年包钢金石与金鄂博氟化工两公司的库存萤石精粉先产生了沉淀资金、销售货款回笼与经营活动现金支出存在时间差、销售回款中部分银行承兑汇票尚未到期等因素，2023年公司经营活动净现金流量同比下降97.5%至788.78万元。进入2024年，随着金鄂博氟化工产能释放，新增无水氟化氢及萤石精粉已对外销售，相关货款回笼已大大改善公司的经营性现金流状况：2024年H1公司经营性净现金流提升至2.81亿元。存货方面，由于金鄂博原材料、江西金岭锂云母精矿库存增加，公司存货积累至8.49亿元。 图5：公司经营活动现金流变化 图6：公司存货变化及增速 未来，随着公司各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位，公司对国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等崭露头角。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”。 萤石矿山复工缓慢、供应整体紧张，复盘近三年来萤石价格走势： 2021年初，气温下降，萤石企业进入传统停车检修，华北地区出现大规模停车，华东地区萤石装置负荷低位，市场供应减量；制冷剂产品因反倾销事件影响，出口订单提前，需求好转下氢氟酸价格上涨，带动萤石价格跟涨，2021年2月底，97%精粉价格升至2700元/吨，萤石价格维持稳定；2021年4月，萤石企业开工率提升明显，但江西、福建部分氢氟酸企业减产，氢氟酸开工率降低，同时氟化铝价格持续下跌，氟化铝实施减产保价，对萤石需求减少，97%精粉价格于2021年4月底开始下跌；2021年5-6月，氢氟酸开工率上升后再次下降，氟化铝价格继续下跌，氟化铝停车企业暂停复工，萤石价格受需求影响，于2021年6月底下滑至2450元/吨。自2021年7月起，下游氟化氢、制冷剂及氟化铝价格走高对萤石粉需求有提振效果，萤石价格开始出现反弹。2021年Q4，北方冬季部分萤石产能即将面临停工，下游产品价格回暖，萤石价格上涨至2750-2850元/吨后以平稳运行为主。2022年前三季度，萤石价格表现平稳。进入2022年Q4，受环保政策限制，北方地区萤石货源表现紧张，成本上行致使浮选装置负荷偏低，而南方地区开工稳中向好；而四季度是萤石下游制冷剂传统需求旺季，萤石价格稳步上涨。 2023年，一季度在国内会议、安全检查等多方因素的限制下，国内萤石供给延续了2022年末的紧张局面；二季度随着我国华北地区萤石开工恢复，叠加进口货源流入国内，萤石价格有所回落；2023年8月起，下游采购积极性出现回暖，同时全国安全环保督察力度加大，矿山开工受限、负荷显著降低，萤石原矿持续性供应紧张。 2023年8-9月，华东地区受江浙一带安全管控措施影响，装置开工进一步下滑，厂家库存低迷；华中、西北、内蒙地区部分萤石开工也出现了下滑，萤石价格开始上涨。2023Q4，萤石进口量延续增加的走势，一定程度缓解了国内萤石货源紧张的情况，同时制冷剂及氟聚合物部分大厂12月按计划检修，萤石价格出现回落。 2023年12月底，中华人民共和国国务院关税税则委员会关于发布《中华人民共和国进出口税则（2024）》的公告：2024年1月1日起，对部分商品的进出口关税进行调整。按重量计氟化钙含量≤97%、砷含量≤0.0005%的萤石（税则号25292100）及按重量计氟化钙含量＞97%、砷含量≤0.0005%的萤石（税则号25292200）2024年进口暂定税率为0%。 2024年1-2月，氟化工行业制冷剂、氟聚合物等环节开工普遍偏低，对上游原料萤石、无水氢氟酸需求仍表现平淡，同时前期低品位萤石矿进口量有所增加，萤石价格出现下跌。自2024年2月初起，在矿山开工较低，矿石供应减少的情况下，萤石粉价格步入上行通道。3-5月也是传统萤石生产淡季、制冷剂需求旺季。供给端，3-5月，受政策影响，多地萤石矿山开工受限、复工进程缓慢，酸级萤石粉供应紧张加剧。6月起，萤石价格呈现出“南涨北跌”情形，其中华东市场江西、浙江等地矿山开工负荷仍较低，矿石偏紧，在此情况下，持货商挺价惜售情绪明显，需求端受无水氢氟酸价格下滑影响，高价原料的接单意愿较差，需求降低；北方内蒙古市场受无水氢氟酸价格下滑影响，下游企业对原料压价情绪明显，随着需求减弱，价格出现回调。2024年上半年，萤石粉价格先跌后涨，受2024年3月国家矿山安全监察局发布的萤石矿山安全生产专项政治通知影响，萤石矿山安全整改力度增加，供应端持续偏紧，支撑价格上涨。2024年1-6月，萤石粉市场均价为3366元/吨，同比上涨11.88%。展望未来，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，萤石长期价值仍有望重塑。 图7：国内萤石（97%湿粉）单吨毛利走势（元/吨） 图8：我国萤石/氢氟酸价格与价差走势（元/吨） 投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模，并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。 未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。此外，全球布局方面，金石资源拟以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。该整合是以先进技术赋能当地资源开发的高质量整合，将独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”带到海外。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位，并打造出含氟锂电材料/民爆行业的“第二增长曲线”/“第三增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。受无水氟化氢产品毛利率低于预期影响，我们下调公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14/6.74/7.92亿元（与上次预测值相比下降19%/6%/1%），摊薄EPS分别