公司2024上半年受整体零售环境影响，收入同比下滑13%至31.5亿元，归母净利润同比下降31.7%至1.7亿元，扣非归母净利润同比下降63.6%至0.7亿元。毛利率小幅下降2百分点至56.2%，销售费用率同比上升2.6百分点，归母净利率同比下降1.5%。公司库存管理成效显著，存货周转天数同比减少43天至188天，库存金额同比减少21.1%，1年以内的库存商品占比提升至71.2%。
第二季度零售持续承压，收入同比下降12.3%，毛利率同比提升1.5百分点，主要受益于加盟渠道毛利率提升和商品剪标处理减少。受负向经营杠杆影响，销售费用率同比上升5.1百分点，归母净利率同比下滑1.3百分点至0.9%。
公司持续推进渠道优化，关闭低效门店。分渠道看，直营/加盟/线上收入分别同比变动-19.2%/-5.2%/-8.1%至14.1/8.3/8.9亿元；直营/加盟环比年初分别净关47/146家，直营单店收入下降5.1%，加盟单店收入实现正增长17.2%。分品牌看，各品牌收入和毛利率均有下滑，女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-10.3%/-6.7%/-35.2%/-14.0%至11.8/12.7/2.5/3.9亿元，毛利率分别同比变动-3.5/-2.2/-1.3/-1.1百分点至55.9%/59.3%/49.5%/57.0%。
展望下半年，公司重点转向提升终端品牌形象和门店坪效，采用“降楼层、扩面积、提坪效”的渠道发展策略，推进产品的质量升级，发力品质线。风险提示包括组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。
投资建议关注门店调整放缓后效益回升的机遇。下半年9、10月为开店高峰期，门店降幅及收入降幅有望收窄，固定成本费用占比环比下降，叠加去年下半年低基数，下半年盈利有望改善。后续随着关店势头放缓，公司组织和商品改革的效益逐步释放，收入有望恢复成长。盈利预测下调，预计2024-2026年归母净利润分别为3.7/4.0/4.5亿元，同比-12.2%/+8.1%/+11.4%；目标价下调至12.5-13.3元，对应2024年PE 16-17x，维持“优于大市”评级。
