第二季度收入同比减少12%，改革措施持续推进

2024年第二季度收入同比减少11.96%。2024上半年公司实现营业总收入26.18亿元，同比减少1.35%；实现归母净利润3.50亿元；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%。2024第二季度公司实现营业总收入11.34亿元，同比减少11.96%；实现归母净利润1.11亿元；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比减少32.37%。 调味品需求疲软，美味鲜收入业务承压。上半年美味鲜收入小幅减少，主因蚝油、料酒等品类收入减少。2024第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.1/1.5/1.1/1.3亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，主要源于调味品需求疲软以及行业竞争加剧的影响。2024第二季度公司新增104家经销商至2285家。分区域看，公司2024第二季度东部/南部/中西部/北部收入同比下降18.7%/11.0%/25.0%/31.2%，北部下滑的幅度相对较大，主因内部改革中变动较大。 毛利率改善明显，改革过程中费用投放增加。公司2024第二季度毛利率36.2%，同比/环比分别+3.7/-0.9pct，主因1）原材料采购单价下降；2）公司积极推进精细化管理促进降本增效。2024第二季度公司销售/管理/研发/财务费用率14.8%/7.8%/3.7%，同比增加6.5/1.5/0.2pct，销售费用率增加主因收入规模减小叠加改革过程中增加渠道投放。综合来看，2024第二季度公司扣非归母净利率9.1%，同比下滑2.8pct。 改革措施持续推进，下半年表现有望逐季改善。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构、考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性。公司积极总结反思，预计下半年持续推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大、经销商库存压力略有减轻，下半年表现有望逐季改善。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑到公司经营节奏仍在调整中，叠加下游调味品需求较为疲软，我们下调此前盈利预测。预计2024-2025年公司实现营业总收入55.4/60.8亿元（前预测值为60.9/67.1亿元），并引入2026年收入预测66.1亿元，2024-2026年收入同比7.9%/9.8%/8.6%。预计2024-2025年公司实现归母净利润7.1/7.8亿元（前预测值为8.0/9.4亿元），并引入2026年利润预测9.4亿元，2024-2026年归母净利润同比-57.9%/9.1%/21.3%。综上，预计公司2024-2026年实现EPS为0.91/0.99/1.21元，当前股价对应PE分别为21.1/19.3/15.9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 中炬高新公布2024年中报业绩，公司2024年上半年实现营业总收入26.18亿元，同比减少1.35%；实现归母净利润3.50亿元；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%。2024第二季度公司实现营业总收入11.34亿元，同比减少11.96%；实现归母净利润1.11亿元；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比减少32.37%。 调味品需求疲软，美味鲜收入业务承压。上半年美味鲜收入小幅减少，主因蚝油、料酒等品类收入减少。2024第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.1/1.5/1.1/1.3亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，主要源于调味品需求疲软以及行业竞争加剧的影响。2024第二季度公司新增104家经销商至2285家，全年新增300-500家经销商任务不改。分区域看，公司2024第二季度东部/南部/中西部/北部收入同比下降18.7%/11.0%/25.0%/31.2%，北部下滑的幅度相对较大，主因内部改革中变动较大。 毛利率改善明显，改革过程中费用投放增加。公司2024第二季度毛利率36.2%，同比/环比分别+3.7/-0.9pct，主因1）原材料采购单价下降；2）公司积极推进精细化管理促进降本增效。2024第二季度公司销售/管理/研发/财务费用率14.8%/7.8%/3.7%，同比增加6.5/1.5/0.2pct，销售费用率增加主因收入规模减小叠加改革过程中增加渠道投放。综合来看，2024第二季度公司扣非归母净利率9.1%，同比下滑2.8pct。 改革措施持续推进，下半年表现有望逐季改善。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构、考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性。公司积极总结反思，预计下半年持续推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大、经销商库存压力略有减轻，下半年表现有望逐季改善。 图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度扣非归母净利润及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度扣非归母净利润率变化 考虑到公司经营节奏仍在调整中，叠加下游调味品需求较为疲软，我们下调此前盈利预测。2024-2025年公司实现营业总收入55.4/60.8亿元（前预测值为60.9/67.1亿元，下调幅度为9.0%/9.3%），并引入2026年收入预测66.1亿元，2024-2026年收入同比7.9%/9.8%/8.6%;。预计2024-2025年公司实现归母净利润7.1/7.8亿元（前预测值为8.0/9.4亿元，下调幅度为11.1%/16.8%），并引入2026年利润预测9.4亿元，2024-2026年归母净利润同比-57.9%/9.1%/21.3%。综上，预计公司2024-2026年实现EPS为0.91/0.99/1.21元，当前股价对应PE分别为21.1/19.3/15.9倍，维持优于大市评级。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年8月9日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）