2024年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进

证券研究报告 公司点评 计算机｜IT服务Ⅱ 紫光股份(000938.SZ) 上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进 2024年中报点评 2024年08月27日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 740.58 773.08 824.17 918.01 1,018.94 归母净利润(亿元) 21.58 21.03 23.39 28.69 35.68 每股收益（元） 0.75 0.74 0.82 1.00 1.25 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 11.13 11.87 12.60 13.49 14.61 当前价格（元） 18.91 P/E 25.06 25.72 23.12 18.85 15.16 52周价格区间（元） 14.71-27.11 P/B 1.70 1.59 1.50 1.40 1.29 评级变动调高 总市值（百万） 54084.12 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 54084.12 总股本（万股） 286008.00 投资要点： 流通股（万股） 286008.00 上半年收入与扣非净利润稳定增长。公司发布2024年中报，24H1公 涨跌幅比较 紫光股份 IT服务Ⅱ 司实现营业收入379.51亿元，YOY+5.29%；实现归母净利润10.00亿元，YOY-2.13%；实现扣非归母净利润8.94亿元，YOY+5.78%。归母 20% 0% -20% -40% 2023/082023/112024/022024/052024/08 % 1M 3M 12M 紫光股份 -16.84 -15.16 -22.12 IT服务Ⅱ -6.47 -15.89 -32.00 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1紫光股份（000938.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩短期扰动，AI计算产品有望实现放量2023-10-31 净利润表现略有下滑，或主要因为1）24H1政府补助为1.32亿元，比 23H1的3.31亿元减少了1.99亿元；2）24H1存货高企，导致资产减值损失达到3.61亿元，23H1仅为2.54亿元，考虑到公司产品大部分按需定产，下半年随着运营商项目加速落地，减值损失有望转销或转回；3）23H1的所得税费用基数较低。 二季度公司延续增长。2024Q2经营数据拆分，公司实现营业收入 209.45亿元，YOY+7.32；归母净利润5.87亿元，YOY+0.60%；扣非归母净利润5.51亿元，YOY+8.46%。 毛利率略有承压，降本增效成果显著。24H1公司毛利率为19.03%，YOY-1.29pct，原因或主要系1）较低毛利率的服务器收入占比提高以 及2）AI算力需求紧迫，互联网客户收入占比提升。未来随着较高毛利的网络产品收入占比回升，以及政企客户需求回暖，毛利率有望回升。24H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降1.09、0.11、0.32、1.34pct，降本增效效果明显。 新华三增长稳健，海外自有品牌增速喜人。24H1主要子公司新华三实现营业收入264.28亿元，YOY+5.75%；营业利润19.96亿元， YOY+12.91%；净利润18.20亿元，与23H1的18.23亿元基本打平。其中，国内政企业务202.12亿元，YOY+8.31%；国内运营商业务50.19亿元，同比下滑4.32%；国际业务11.98亿元，YOY+9.51%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务4.16亿元，YOY+61.22%。其他子公司 方面，紫光数码实现净利润1.24亿元，YOY+14.90%；紫光云实现净利润-1.32亿元，YOY减亏23.68%；紫光软件实现净利润-0.05亿元，YOY转亏。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 ICT全产业链龙头，市占率行业领先，有望充分受益AI浪潮。根据公司财报引用IDC数据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居行业前列：截至24Q1，公司在中国以太网交换机、 企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国x86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份22.9%，位列第二。 股权收购有序推进，有望在近期完成。根据公司8月26日《关于重大资产购买的进展公告》，目前公司收购新华三30%少数股权的交易已 取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，以及用于支付本次交易收购价款的总计不超过人民币95亿元本金的贷款，本次股权收购有望在近期完成。 盈利预测和估值：暂不考虑新华三股权变动的影响下，我们预计公司 2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长 6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.62%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为24/19/15倍。考虑到公司作为ICT全产业链龙头的发展潜力，且未来股权收购落地有望显著增厚利润，上调评级至“买入”。 风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 740.58 773.08 824.17 918.01 1,018.94 营业收入 740.58 773.08 824.17 918.01 1,018.94 减:营业成本 587.72 621.58 657.87 730.71 801.53 增长率(%) 9.49 4.39 6.61 11.39 10.99 营业税金及附加 2.94 2.83 3.42 4.03 4.78 归属母公司股东净利润 21.58 21.03 23.39 28.69 35.68 营业费用 42.51 42.87 49.56 53.62 59.68 增长率(%) 0.48 -2.54 11.24 22.63 24.38 管理费用 9.64 13.92 11.59 12.41 13.60 每股收益(EPS) 0.75 0.74 0.82 1.00 1.25 研发费用 52.99 56.43 59.93 64.86 72.45 每股股利(DPS) 0.00 0.14 0.09 0.11 0.13 财务费用 6.34 7.71 2.33 2.81 3.42 每股经营现金流 1.28 -0.78 2.92 1.87 2.35 减值损失 -8.46 -7.31 -7.10 -8.06 -9.21 销售毛利率 0.21 0.20 0.20 0.20 0.21 加:投资收益 0.21 1.39 0.06 0.20 0.21 销售净利率 0.05 0.05 0.05 0.06 0.06 公允价值变动损益 0.27 -0.75 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.06 0.06 0.07 0.09 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.11 0.09 0.11 0.13 营业利润 41.60 36.78 46.52 57.54 72.40 市盈率(P/E) 25.06 25.72 23.12 18.85 15.16 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.70 1.59 1.50 1.40 1.29 利润总额 42.20 37.60 46.52 57.54 72.40 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.00 0.01 0.01 减:所得税 4.78 0.76 4.06 5.08 6.46 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 37.42 36.85 42.47 52.47 65.94 收益率 减:少数股东损益 15.84 15.82 19.07 23.78 30.26 毛利率 20.64% 19.60% 20.18% 20.40% 21.34% 归属母公司股东净利润 21.58 21.03 23.39 28.69 35.68 三费/销售收入 7.90% 8.34% 7.70% 7.50% 7.53% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 6.55% 5.86% 5.93% 6.57% 7.44% 货币资金 106.69 147.11 164.83 213.04 275.16 EBITDA/销售收入 7.49% 6.72% 7.29% 7.84% 8.59% 交易性金融资产 14.29 3.14 3.14 3.14 3.14 销售净利率 5.05% 4.77% 5.15% 5.72% 6.47% 应收和预付款项 159.83 183.39 177.49 197.70 219.44 资产获利率 其他应收款（合计） 4.05 7.29 4.94 5.50 6.10 ROE 6.78% 6.20% 6.49% 7.43% 8.54% 存货 202.75 279.35 248.42 275.93 302.67 ROA 2.91% 2.41% 2.76% 3.06% 3.42% 其他流动资产 19.51 16.18 20.26 22.57 25.05 ROIC 10.82% 10.68% 8.58% 10.96% 13.16% 长期股权投资 1.12 1.09 1.09 1.09 1.09 资本结构 金融资产投资 3.11 2.36 2.36 2.36 2.36 资产负债率 48.92% 54.11% 48.06% 47.54% 46.53% 投资性房地产 2.10 2.01 1.75 1.48 1.21 投资资本/总资产 56.02% 59.53% 59.20% 55.91% 52.51% 固定资产和在建工程 24.37 25.34 24.46 23.32 21.91 带息债务/总负债 14.91% 26.34% 16.46% 15.61% 14.98% 无形资产和开发支出 176.89 181.10 174.24 167.37 160.51 流动比率 1.52 1.62 1.91 2.00 2.10 其他非流动资产 25.92 24.28 25.27 24.87 24.87 速动比率 0.83 0.82 1.04 1.13 1.23 资产总计 740.63 872.64 848.25 938.38 1,043.52 股利支付率 0.00% 19.04% 10.79% 10.79% 10.79% 短期借款 41.75 62.83 1.21 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 80.96% 89.21% 89.21% 89.21% 交易性金融负债 0.00 0.21 0.21 0.21 0.21 资产管理效率 应付和预收款项 175.71 179.22 192.49 213.80 234.52 总资产周转率 1.00 0.89 0.97 0.98 0.98 长期借款 12.27 61.55 65.90 69.62 72.76 固定资产周转率 32.39 31.91 34.75 39.99 46.50 其他负债 132.61