2024年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进

核心观点与关键数据

• 上半年业绩表现：公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10.00亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。归母净利润下滑主要受政府补助减少（1.32亿元 vs 3.31亿元）、存货高企导致资产减值损失增加（3.61亿元 vs 2.54亿元）及所得税费用基数影响。
• 二季度增长延续：2024年第二季度实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%；归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%；扣非归母净利润5.51亿元，同比增长8.46%。
• 毛利率与降本增效：24H1毛利率为19.03%，同比下降1.29个百分点，主要因服务器收入占比提高及AI算力需求带动互联网客户收入占比提升。未来随着网络产品收入占比回升及政企需求回暖，毛利率有望改善。24H1销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降1.09、0.11、0.32、1.34个百分点，降本增效显著。
• 子公司业绩：新华三上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；净利润18.20亿元，与23H1基本持平。国内政企业务增长8.31%，国际业务增长9.51%，其中H3C品牌自主渠道业务同比增长61.22%。紫光数码净利润同比增长14.90%，紫光云减亏23.68%，紫光软件转亏。
• 行业地位：公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均居行业前列，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场排名第一，数据中心交换机市场第二，企业级WLAN市场第一。

股权收购进展

• 公司收购新华三30%少数股权的交易已取得交割先决条件，预计近期完成，交易本金不超过95亿元。

盈利预测与估值

• 暂不考虑股权变动影响，预计2024-2026年公司营业收入分别为824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%；归母净利润分别为23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.62%/24.38%；EPS分别为0.82/1.00/1.25元，对应PE为24/19/15倍。上调评级至“买入”。

风险提示

• 中美科技摩擦下的供应链风险、下游客户IT需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险。