业绩阶段性承压,创新管线逐步进入收获期-2025半年报点评

济川药业（600566）2025半年报点评：业绩阶段性承压，创新管线逐步进入收获期

事件概述

2025年上半年，公司实现营收27.49亿元，同比下滑31.87%；归母净利润7.24亿元，同比下滑45.87%。主要原因是终端需求变化导致蒲地蓝口服液及小儿翅鞘清热颗粒销售收入减少，以及集采政策影响下雷贝拉唑肠溶胶囊收入下滑。

逆境潜行，未来可期

尽管业绩承压，但公司积极应对行业变化，产品渠道库存及终端价格调控在良性水平。根据中康开思数据，2025Q2零售药店市场规模同比下滑0.2%，中成药下滑4.4%。公司认为，呼吸品类产品销售具有周期性，随着渠道和社会库存消化，有望逐步恢复增长。展望2025下半年，雷贝拉唑集采基数影响已消化，呼吸品类Q4有望进入旺季，业绩有望环比改善。

均衡布局产品管线

公司创新管线逐步进入收获期：

• 小儿便通颗粒：完成1.1类中药创新药上市申报，审评中心已受理，有望成为首个治疗小儿便秘的儿童专用中药1.1类儿童专用药。
• 玛硒洛沙韦片：与南京征祥医药合作开发的1类新药，成人适应症已获批，有潜力成为流感治疗领域的大单品。

盈利预测与投资评级

考虑到感冒呼吸类产品整体大环境影响，将公司2025-2026年归母净利润预测下调至15.8/17.8亿元，2027年预计为20.2亿元，对应估值为15/14/12倍。基于公司高基数压力逐步消化、二线品种持续放量、研发管线开始收获、BD和销售能力强，维持“买入”评级。

风险提示

集采风险、BD品种不确定性、产品销售不及预期、研发不及预期等。