核心观点与关键数据
业绩表现：2024年公司实现营业总收入134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83亿元，同比下降43.01%。2025年第一季度，公司实现营业总收入29.97亿元，同比下降5.66%；归母净利润4.73亿元，同比下降44.95%。分板块来看，生物制药板块收入119.04亿元（-7.80%），毛利率91.10%（-0.80pp）；中成药板块收入7.62亿元（+8.47%）；房地产板块收入7.56亿元（-17.35%），毛利率26.54%（+4.09pp）。
子公司表现：
- 金赛药业：2024年收入106.71亿元（-3.73%），2025Q1收入26.17亿元（+5.94%）；归母净利润26.78亿元（-40.67%），2025Q1净利润5.35亿元（-38.31%）。公司持续优化产品结构，长效生长激素占比提升至35%，营养品收入提升60%。
- 百克生物：2024年收入12.29亿元（-32.64%），2025Q1收入1.62亿元（-39.96%）；归母净利润2.32亿元（-53.67%），2025Q1净利润0.01亿元（-98.24%）。收入、利润下滑主要系带疱疫苗需求下滑。
- 华康药业：2024年收入7.62亿元（+8.48%），2025Q1收入1.78亿元（-7.07%）；净利润0.52亿元（+38.80%），2025Q1净利润0.12亿元（+2.49%）。
- 高新地产：2024年收入7.56亿元（-17.32%），2025Q1收入0.31亿元（-86.98%）；净利润0.15亿元（-80.09%），2025Q1净利润-0.06亿元（-191.05%）。
费用率：2024年销售费用44.39亿元（+11.81%），销售费率32.97%（+5.71pp）；管理费用12.02亿元（+25.59%），管理费率8.92%（+2.36pp）；研发费用21.67亿元（+25.75%），研发费率16.09%（+4.26pp）。
产品研发：
- 伏欣奇拜单抗：用于急性痛风性关节炎适应症上市申请已受理（NDA），全身型幼年特发性关节炎适应症处于III期临床试验阶段，结缔组织病相关间质性肺病适应症处于II期临床试验阶段。3期临床研究显示，伏欣奇拜单抗疗效优异，疼痛缓解效果与大剂量激素相当，12周复发风险较激素组降低90%。
- 其他在研产品：公司有多款产品进入临床阶段，包括IL17、IL1β、IL4R单抗等。
市场潜力：IL1β单抗市场测算总潜力为600~1000万例次/年，如按IL1β单次治疗费用2000元，则对应160亿市场空间。预计伏欣奇拜单抗作为该靶点在中国上市的FIC，未来5~6年市场渗透率提升至20%，预计销售峰值为32亿元。
研究结论
公司当前处于转型投入期，业绩阶段性承压，但多元化布局逐步收获成效。公司核心产品生长激素保持韧性，在研管线持续推进。伏欣奇拜单抗等创新药商业化准备充分，预计获批后快速放量。公司持续加大研发投入，未来多管线产品渐次发力，有望增厚业绩。维持“买入”评级。
