2025半年报点评：业绩有所承压，创新管线稳步推进

康缘药业2025半年报点评：业绩有所承压，创新管线稳步推进

事件：2025年上半年，康缘药业实现营业收入16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降40.12%。单季度来看，Q2实现营收7.64亿元，同比下降15.09%；归母净利润0.59亿元，同比下降42.43%。业绩承压主要由于注射液、口服液销售下滑。

产品表现：片丸剂、贴剂表现相对较好，毛利率有所承压。分产品来看，注射剂收入5.1亿元，同比下降39.73%；口服液收入2.8亿元，同比下降48.78%；胶囊收入3.8亿元，同比下降4.78%；片丸剂收入1.9亿元，同比增长12.26%；颗粒剂、冲剂收入1.3亿元，同比下降17.61%；贴剂收入1.1亿元，同比增长4.78%；凝胶剂收入0.24亿元，同比增长10.14%。公司整体毛利率下滑，2025H1销售毛利率为70.88%，同比下降3.67个百分点；销售净利率为9.06%，同比下降2.95个百分点。整体费用率有所降低。

创新管线：公司创新管线稳步推进，多款产品值得期待。ZX2021三靶点长效减重（降糖）融合蛋白已进入二期临床试验；ZX2010双靶点长效降糖（减重）融合蛋白、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E滴眼液）已进入II期临床试验；重组人神经生长因子注射液（ZX1305注射液）完成IIa期临床，准备IIb期临床试验。化药1类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20）完成II期临床数据统计，预计2025年内启动三期临床；喹诺利辛片（DC042）、SIPI-2011片、WXSH0493片正在积极推进II期临床试验。公司深度布局神经、代谢/降糖、自免等领域。

盈利预测与投资评级：公司上半年业绩承压，将2025-2026年归母净利润预测由6.6/7.5亿元下调为3.6/4.2亿元，2027年预计为5.0亿元。当前市值对应PE为27/23/20倍。考虑到公司研发能力强，在研管线具有较大估值弹性，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。