公司简评报告：制剂毛利率显著提升，创新研发顺利推进

核心观点与关键数据

• 净利润增长显著，盈利能力提升：2025年上半年，公司实现营业收入8.62亿元（+0.72%），归母净利润2.58亿元（+41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（+10.71%）。Q2季度营业收入4.11亿元（+4.16%），归母净利润0.97亿元（+23.38%）。销售毛利率为56.31%（+3.61pp），销售净利率为28.96%（+8.34pp）。
• 原料药营收大幅增长，制剂毛利率显著提升：2025年上半年，原料药业务营收3.16亿元（+17.52%），毛利率32.88%（-0.82pp）。肝素出口价格处于周期底部，预计价格将触底回升。与牧原股份合作的河南千牧已投产，提供肝素上游原材料，打造高端肝素原料药供应链。制剂业务营收5.43亿元（-7.15%），毛利率69.90%（+8.54pp），主要因肝素原料药价格触底，原材料成本降低。
• 创新管线顺利推进：2025年上半年研发投入0.60亿元（+25.31%）。4个创新药项目处于二期或即将进入三期临床阶段，包括治疗AML的QHRD107胶囊、治疗急性缺血性脑卒中的QHRD106、重组人生长激素QHRD211注射液、CDK4/6抑制剂QHRD110差异化布局脑胶质瘤适应症。

研究结论

• 投资建议：上调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年实现营收17.56/20.72/23.90亿元，归母净利润4.21/5.12/6.15亿元，EPS分别为0.33/0.40/0.48，PE分别为33.81/27.83/23.15倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：肝素下游需求不及预期风险；肝素制剂放量不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。