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公司简评报告：肝素原料药毛利率大幅提升，创新转型加速推进

2024-08-19 杜永宏,伍可心东海证券生产-肖徐-审核报告小号

净利润增长显著：2023H1公司实现营业收入8.56亿元，同比下降19.04%，但归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%，扣非归母净利润同比增长60.64%。销售费用率18.41%（下降2.16pp），研发费用率3.73%（下降0.15pp）。2024Q2单季度营收3.94亿元（下降12.05%），归母净利润0.79亿元（增长137.87%）。利润端增长主要得益于肝素原料药上游成本降低、毛利率提升及销售费用率下降，符合业绩预期。
原料药毛利率显著提升，打造肝素长期优势：原料药营收2.69亿元（下降41.34%），毛利率33.70%（提升20.31pp）。肝素出口价格5477美元/kg，处于周期底部，2024H1出口75.22吨（增长20.13%），供需关系改善，预计2024H2价格上行。公司与牧原股份成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧预计2024年底投产，提供充足原材料并保证产业链高质量溯源，有望进入原研产业链，提升利润空间。
创新研发进展顺利，加速转型创新药企：4款创新药处于II期临床试验，包括QHRD107（CDK9抑制剂，AML治疗，口服剂型，国内同靶点领先）、QHRD106（急性缺血性脑卒中）、QHRD110（CDK4/6抑制剂，脑胶质瘤适应症）、QHRD211（生长激素缺少儿童生长缓慢）。其他创新药产品稳步推进，奠定创新转型基础。
投资建议：预计2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.94/4.62亿元，EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为22.48/18.34/15.64，维持“买入”评级。
风险提示：肝素价格波动风险、药品销量不及预期风险、研发进展不及预期风险。