公司简评报告：肝素原料药毛利率大幅提升，创新转型加速推进

公司研究 2024年08月19日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 千红制药（002550）：肝素原料药毛利率大幅提升，创新转型加速推进 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/08/16 收盘价 5.65 总股本(万股) 127,980 流通A股/B股(万股) 91,023/0 资产负债率(%) 10.32% 市净率(倍) 3.07 净资产收益率(加权) 7.60 12个月内最高/最低价 6.34/4.20 28% 21% 14% 7% 0% -8% -15% -22% 23-0823-1124-0224-05 千红制药沪深300 相关研究 《千红制药（002550）：肝素原料药有望触底反弹，创新研发顺利推进— —公司简评报告》2024.04.29 2021A2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 《千红制药（002550）：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期——公司 投资要点 净利润增长显著。2023H1公司实现营业收入8.56亿元，同比下降19.04%，归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长60.64%。期间费用方面，销售费用率18.41%，同比下降2.16pp，研发费用率3.73%，同比下降0.15pp。公司2024年 Q2单季度公司营收3.94亿元，同比下降12.05%，归母净利润0.79亿元，同比增长137.87%2024年上半年利润端增长显著主要是肝素原料药上游原材料成本降低，毛利率大幅提升，同时公司销售费用率逐步下降，公司业绩基本符合预期。 原料药毛利率显著提升，千牧打造肝素长期优势。报告期内，公司原料药营收2.69亿元，同比下降41.34%，毛利率33.70%，同比提升20.31pp。肝素原料药行业已有回暖迹象，截 至2024年6月，肝素出口价格为5477美元/kg，处于肝素周期底部区间，2024H1肝素累计出口75.22吨，同比增长20.13%，供需关系持续改善，2024H2有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。 创新研发进展顺利，加速转型创新药企。公司有4款创新药处于II期临床试验，其中QHRD107（CDK9抑制剂）是公司自主研发的治疗AML的创新药，口服剂型安全性好，国 内同靶点进度领先，II期临床拓展顺利，预计2024年底取得阶段性进展，未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中），已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已在澳洲完成I期临床正在国内开展临床桥接试验，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢）也已完成I期临床试验进入II期临床试验。此外公司还有其他创新药产品正稳步推进中，为公司创新转型奠定基础。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.94/4.62亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为 22.48/18.34/15.64，维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。 深度报告》2024.03.05 盈利预测与估值简表 营业总收入（百万元）1,8752,3041,8142,0502,4222,732 增长率（%）12.43%22.86%-21.24%13.00%18.11%12.81% 增长率（%） 237.16 % 78.60% -43.77%76.90%22.58%17.25% 归母净利润（百万元）181323182322394462 EPS（元/股）0.150.250.140.250.310.36 市盈率（P/E）32.2025.0442.0022.4818.3415.64 市净率（P/B）2.913.273.072.612.281.99 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月16日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,814 2,050 2,422 2,732 货币资金 576 733 908 1,192 %同比增速 -21% 13% 18% 13% 交易性金融资产 72 72 72 72 营业成本 1,029 1,149 1,346 1,500 应收账款及应收票据 232 490 565 622 毛利 785 901 1,075 1,232 存货 602 415 479 525 ％营业收入 43% 44% 44% 45% 预付账款 4 20 20 20 税金及附加 20 21 24 27 其他流动资产 140 86 93 97 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,626 1,816 2,137 2,528 销售费用 394 369 412 459 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 22% 18% 17% 17% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 132 115 133 150 固定资产合计 553 574 611 654 ％营业收入 7% 6% 6% 6% 无形资产 113 107 102 98 研发费用 97 81 97 115 商誉 11 11 11 11 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 递延所得税资产 91 91 91 91 财务费用 -6 -7 -9 -11 其他非流动资产 366 471 532 581 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 2,766 3,077 3,491 3,969 资产减值损失 -20 0 0 0 短期借款 56 66 76 86 信用减值损失 17 0 0 0 应付票据及应付账款 41 26 22 17 其他收益 24 16 12 14 预收账款 0 0 0 0 投资收益 8 10 0 0 应付职工薪酬 39 28 30 30 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 6 2 2 2 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 64 61 63 64 资产处置收益 25 21 24 27 流动负债合计 206 182 193 199 营业利润 204 369 454 532 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 11% 18% 19% 19% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 1 -1 -1 递延所得税负债 5 4 4 4 利润总额 204 370 453 531 其他非流动负债 82 90 90 90 ％营业收入 11% 18% 19% 19% 负债合计 292 277 288 293 归属于母公司的所有 25 41 50 59 2,455 2,774 3,169 3,631 所得税费用 者权益 净利润 179 329 403 472 少数股东权益 19 26 34 44 ％营业收入 10% 16% 17% 17% 股东权益 2,474 2,800 3,203 3,675 归属于母公司的净利 182 322 394 462 负债及股东权益 2,766 3,077 3,491 3,969 %同比增速 -44% 77% 23% 17% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 -3 7 8 10 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.14 0.25 0.31 0.36 经营活动现金流净额 533 271 325 432 基本指标 投资 -105 -50 -50 -50 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -68 -121 -108 -106 EPS 0.14 0.25 0.31 0.36 其他 -3 43 0 0 BVPS 1.92 2.17 2.48 2.84 投资活动现金流净额 -175 -128 -158 -156 PE 42.00 22.48 18.34 15.64 债权融资 -44 10 10 10 PEG — 0.29 0.81 0.91 股权融资 43 0 0 0 PB 3.07 2.61 2.28 1.99 支付股利及利息 -159 -2 -2 -2 EV/EBITDA 28.65 14.73 12.01 9.96 其他 -30 8 0 0 ROE 7% 12% 12% 13% 筹资活动现金流净额 -191 16 8 8 ROIC 6% 11% 12% 12% 现金净流量 166 157 175 284 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年8月16日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声