公司简评报告：业绩符合预期，研发顺利推进

公司研究 2024年10月25日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 丽珠集团（000513）：业绩符合预期，研发顺利推进 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 投资要点 业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售 毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。 30% 24% 17% 11% 4% -3% -9% -16% 23-1024-0124-04 丽珠集团 24-07 沪深300 消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（- 数据日期 2024/10/24 收盘价 37.34 总股本(万股) 92,690 流通A股/B股(万股) 60,001/0 资产负债率(%) 40.04% 市净率(倍) 2.32 净资产收益率(加权) 11.63 12个月内最高/最低价 44.72/31.72 18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步 增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端 仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来 新品上市带来的业绩增量。 研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批 的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展 相关研究 《丽珠集团（000513）：业绩基本平稳，期待研发和BD成果兑现——公司简评报告》2024.08.27 《丽珠集团（000513）：业绩短期放缓，研发快速推进——公司简评报告》2024.04.02 《丽珠集团（000513）：Q3业绩小幅波动，多个项目稳步推进——公司简评报告》2023.10.25 临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元 （原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。 风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12064 12630 12430 13239 14223 15427 增长率（%） 14.67% 4.69% -1.58% 6.51% 7.44% 8.46% 归母净利润（百万元） 1776 1909 1954 2159 2382 2663 增长率（%） 3.54% 7.53% 2.32% 10.52% 10.33% 11.76% EPS（元/股） 1.92 2.06 2.11 2.33 2.57 2.87 市盈率（P/E） 19.49 18.13 17.72 16.03 14.53 13.00 市净率（P/B） 2.66 2.49 2.46 2.15 1.87 1.64 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月24日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,430 13,239 14,223 15,427 货币资金 11,326 13,564 15,861 18,499 %同比增速 -2% 7% 7% 8% 交易性金融资产 82 122 162 202 营业成本 4,465 4,623 4,909 5,254 应收账款及应收票据 3,575 3,744 3,936 4,197 毛利 7,965 8,616 9,315 10,173 存货 2,061 1,955 1,934 1,949 ％营业收入 64% 65% 65% 66% 预付账款 139 139 142 147 税金及附加 152 159 165 176 其他流动资产 84 118 151 184 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 17,266 19,641 22,185 25,179 销售费用 3,598 3,800 4,068 4,366 长期股权投资 1,031 1,131 1,231 1,331 ％营业收入 29% 29% 29% 28% 投资性房地产 11 11 11 11 管理费用 654 702 761 833 固定资产合计 4,294 4,088 3,959 3,903 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 426 476 506 526 研发费用 1,335 1,456 1,593 1,759 商誉 125 125 125 125 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 递延所得税资产 302 328 328 328 财务费用 -272 -103 -154 -197 其他非流动资产 1,589 2,230 2,414 2,644 ％营业收入 -2% -1% -1% -1% 资产总计 25,045 28,030 30,759 34,047 资产减值损失 -310 -95 -75 -55 短期借款 1,860 1,960 2,040 2,100 信用减值损失 -13 -7 -8 -9 应付票据及应付账款 1,658 1,734 1,827 1,941 其他收益 205 220 232 247 预收账款 0 0 0 0 投资收益 62 73 80 88 应付职工薪酬 264 268 280 294 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 299 265 284 309 公允价值变动收益 -26 0 0 0 其他流动负债 4,005 5,067 5,232 5,431 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 8,087 9,293 9,663 10,075 营业利润 2,415 2,793 3,110 3,508 长期借款 1,613 1,313 1,213 1,313 ％营业收入 19% 21% 22% 23% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -32 -39 -40 -41 递延所得税负债 210 207 207 207 利润总额 2,383 2,754 3,070 3,467 其他非流动负债 368 347 350 352 ％营业收入 19% 21% 22% 22% 负债合计 10,278 11,160 11,433 11,947 归属于母公司的所有 485 551 614 693 14,042 16,102 18,484 21,147 所得税费用 者权益 净利润 1,898 2,203 2,456 2,773 少数股东权益 724 768 842 953 ％营业收入 15% 17% 17% 18% 股东权益 14,767 16,870 19,326 22,099 归属于母公司的净利 1,954 2,159 2,382 2,663 负债及股东权益 25,045 28,030 30,759 34,047 %同比增速 2% 11% 10% 12% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 -56 44 74 111 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 2.11 2.33 2.57 2.87 经营活动现金流净额 3,249 2,882 3,227 3,529 基本指标 投资 -24 -150 -150 -150 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -806 -567 -680 -821 EPS 2.11 2.33 2.57 2.87 其他 122 -454 35 38 BVPS 15.20 17.37 19.94 22.81 投资活动现金流净额 -708 -1,171 -795 -933 PE 17.72 16.03 14.53 13.00 债权融资 532 776 -17 162 PEG 7.19 1.52 1.41 1.11 股权融资 77 -43 0 0 PB 2.46 2.15 1.87 1.64 支付股利及利息 -1,896 -124 -118 -120 EV/EBITDA 8.40 8.02 6.70 5.40 其他 -370 -60 0 0 ROE 14% 13% 13% 13% 筹资活动现金流净额 -1,657 549 -135 42 ROIC 9% 10% 10% 10% 现金净流量 904 2,238 2,297 2,638 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年10月24日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注