公司简评报告：肝素原料药有望触底反弹，创新研发顺利推进

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月29日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 千红制药（002550）：肝素原料药有望触底反弹，创新研发顺利推进 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 付婷 futing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/29 收盘价 5.18 总股本(万股) 127,980 流通A股/B股(万股) 91,023/0 资产负债率(%) 10.83% 市净率(倍) 2.72 净资产收益率(加权) 4.31 12个月内最高/最低价 6.34/4.20 [Table_QuotePic] 千红制药（002550）：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期——公司深度报告 2024.03.05 [table_main] 投资要点 ➢ 2023年业绩短期承压。2023年公司实现营业收入18.14亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.82亿元，同比下降43.77%，扣非归母净利润1.43亿元，同比下降44.43%。报告期内，公司原料药营收6.92亿，同比下降38.03%，毛利率13.37%，同比减少0.82pp。2023年业绩下滑主要是肝素原料药行业面临企业去库存、需求大幅下滑，肝素原料药出口价格和数量均大幅下降所致。 ➢ 肝素原料药将触底反弹，毛利率有望显著提升。1）肝素原料药存在周期属性，截至2024年3月，肝素价格已回落至3833美元/kg，与2016年的肝素价格水平基本持平，已处于肝素周期底部区间，2024年Q1肝素累计出口42.8吨，同比增长18.67%，供需关系持续改善，2024年有望逐渐开启新一轮肝素价格上行周期。2024年Q1公司营收4.61亿元，同比下降24.19%，归母净利润1.04亿元，同比增长21.13%，销售毛利率和净利率分别为53.14%（+13.89pp）、21.98%（+8.24pp），肝素原料药上游原材料成本降低，毛利率提升明显。公司肝素原料药无库存压力，预计未来原料药板块毛利率有望显著提升。2）公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。 ➢ 依诺肝素制剂集采放量，蛋白酶类产品积极开拓市场。2023年公司制剂板块实现收入11.15亿元，同比下降5.67%。肝素钠封管注射液自上市以来销售额实现快速增长，有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低，2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标，有望借助集采放量提升市占率，公司中标价格较高，利润空间仍较大。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市占率维持在80%以上，适应症广泛，终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。 ➢ 创新研发投入持续加大。2023年公司研发费用率5.35%（+1.52pp），创新研发投入持续加大。QHRD107( CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药，II期临床进展顺利，国内同靶点进度领先，口服剂型安全性好，市场竞争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外，公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中，未来有望开拓公司第二增长曲线。 ➢ 投资建议：综合考虑肝素原料药将开启价格上行周期，公司低分子肝素钠有望快速放量，研发管线顺利推进，我们维持公司2024-2025年的盈利预测，新增2026年的预测，预计2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.95/4.63亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为20.61/16.79/14.32，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：肝素价格波动风险；药品销售不及预期风险；药品研发不及预期风险。 -30%-23%-17%-11%-5%1%7%13%23-0523-0823-1124-02千红制药沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,875 2,304 1,814 2,050 2,422 2,732 增长率（%） 12.43% 22.86% -21.24% 13.00% 18.11% 12.81% 归母净利润（百万元） 181 323 182 322 395 463 增长率（%） 237.16% 78.60% -43.77% 76.90% 22.70% 17.24% EPS（元/股） 0.15 0.25 0.14 0.25 0.31 0.36 市盈率（P/E） 32.20 25.04 42.00 20.61 16.79 14.32 市净率（P/B） 2.91 3.27 3.07 2.39 2.09 1.83 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月29日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,814 2,050 2,422 2,732 货币资金 576 762 938 1,222 %同比增速 -21% 13% 18% 13% 交易性金融资产 72 72 72 72 营业成本 1,029 1,149 1,346 1,500 应收账款及应收票据 232 490 565 622 毛利 785 901 1,075 1,232 存货 602 415 479 525 ％营业收入 43% 44% 44% 45% 预付账款 4 20 20 20 税金及附加 20 21 24 27 其他流动资产 140 65 72 77 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,626 1,824 2,145 2,537 销售费用 394 369 412 459 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 22% 18% 17% 17% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 132 115 133 150 固定资产合计 553 574 611 654 ％营业收入 7% 6% 6% 6% 无形资产 113 107 102 98 研发费用 97 81 97 115 商誉 11 11 11 11 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 递延所得税资产 91 93 93 93 财务费用 -6 -7 -9 -12 其他非流动资产 366 453 514 563 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 2,766 3,069 3,483 3,961 资产减值损失 -20 0 0 0 短期借款 56 66 76 86 信用减值损失 17 0 0 0 应付票据及应付账款 41 26 22 17 其他收益 24 16 12 14 预收账款 0 0 0 0 投资收益 8 10 0 0 应付职工薪酬 39 28 30 30 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 6 2 2 2 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 64 61 63 64 资产处置收益 25 21 24 27 流动负债合计 206 182 193 199 营业利润 204 369 455 533 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 11% 18% 19% 20% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 1 -1 -1 递延所得税负债 5 4 4 4 利润总额 204 370 454 532 其他非流动负债 82 83 83 83 ％营业收入 11% 18% 19% 19% 负债合计 292 270 281 286 所得税费用 25 41 50 59 归属于母公司的所有者权益 2,455 2,773 3,168 3,631 净利润 179 329 403 473 少数股东权益 19 26 34 44 ％营业收入 10% 16% 17% 17% 股东权益 2,474 2,799 3,202 3,675 归属于母公司的净利润 182 322 395 463 负债及股东权益 2,766 3,069 3,483 3,961 %同比增速 -44% 77% 23% 17% 少数股东损益 -3 7 8 10 EPS（元/股） 0.14 0.25 0.31 0.36 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 533 269 326 432 基本指标 投资 -105 -50 -50 -50 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -68 -111 -108 -106 EPS 0.14 0.25 0.31 0.36 其他 -3 72 0 0 BVPS 1.92 2.17 2.48 2.84 投资活动现金流净额 -175 -89 -158 -156 PE 42.00 20.61 16.79 14.32 债权融资 -44 10 10 10 PEG — 0.27 0.74 0.83 股权融资 43 0 0 0 PB 3.07 2.39 2.09 1.83 支付股利及利息 -159 -2 -2 -2 EV/EBITDA 28.65 13.32 10.82 8.93 其他 -30 0 0 0 ROE 7% 12% 12% 13% 筹资活动现金流净额 -191 8 8 8 ROIC 6% 11% 12% 12% 现金净流量 166 186 175