核心观点与业绩表现
洛阳钼业2025年半年报显示业绩高增，主要得益于铜、钴业务量价齐升。报告期内，公司实现收入947.73亿元，同比-7.83%；归母净利润86.71亿元，同比+60.07%。第二季度收入487.67亿元，同比-13.99%，环比+6.00%；归母净利润47.25亿元，同比+41.24%，环比+19.75%。
产量与产能情况
- 产量：上半年铜产量35.36万吨，同比+12.68%；钴产量6.11万吨，同比+13.05%；钼、钨、铌、磷肥产量分别为0.70万吨、0.39万吨、0.52万吨、58.26万吨，同比分别+/-4.90%、-1.79%、+2.93%、-0.12%。第二季度铜产量18.30万吨，同比+10.04%；钴产量3.07万吨，同比+6.37%。
- 产能：公司在刚果（金）TFM、KFM矿山拥有65万吨以上铜年产能，TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，KFM二期工程积极筹备中。
价格与成本
- 价格：Q2现货铜均价7.80万元/吨，同比-2.1%，环比+0.8%；现货钴均价23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%。
- 成本：上半年铜单位成本3.70万元/吨，同比+20.80%；钴单位成本4.73万元/吨，同比-4.00%，成本管控处于行业领先水平。
- 毛利率：上半年铜业务毛利率53.63%，同比+1.27pct；钴业务毛利率61.83%，同比+19.65pct。
财务指标
- 整体毛利率：21.15%，同比+2.77pct；第二季度20.03%，同比-2.89pct。
- 净利率：10.39%，同比+4.23pct；第二季度11.14%，同比+4.09pct。
- 费用率：上半年2.52%，同比-0.50pct；第二季度2.48%，同比-0.26pct。
- 负债率：50.15%，同比-9.01pct。
- ROE：11.75%，同比+3.01pct。
黄金业务布局
公司完成对加拿大Lumina黄金收购，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权，未来矿山寿命预计26年，计划2029年前投产，有望打造第二增长极。
投资建议与风险提示
- 投资建议：上调2025-2027年归母净利润预测至161.42/170.99/185.96亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：价格大幅波动风险、行业供给超预期释放、产销不及预期。
研究结论
洛阳钼业凭借铜、钴业务超产及钴价格上涨，实现业绩高增，财务指标稳健，且黄金业务布局有望提供第二增长极，维持“买入”评级。
