铜钴产量高增，精益管理实现降本增效

2024年10月08日 公司深度研究 公买入/维持 司 研洛阳钼业(603993) 究 昨收盘:8.70 铜钴产量高增，精益管理实现降本增效 走势比较 60% 太42% 平24% 23/10/9 23/12/19 24/2/28 24/5/9 24/7/19 24/9/28 洋6% 证(12%) 券(30%) 股洛阳钼业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)215.99/215.99 公总市值/流通(亿元)1,879.13/1,87 司9.13 报告摘要 TFM、KFM实现超产，主要产品产量均超过全年目标的50%。铜：2024H1公司实现铜金属产量31.4万吨，同比+100.7%，完成全年目标中值的58%；钴：2024H1公司实现钴金属产量5.4万吨，同比+178.2%，完成全年目标中值的83%，TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024H1公司实现钼金属产量0.7万吨，同比-12.4%，完成全年目标中值的54%；钨：实现钨金属产量0.4万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的57%。铌：实现铌金属产量0.5万吨，同比8.2%，完成全年目标中值的53%；磷：实现磷肥产量58.3万吨，同比 +6.5%，完成全年目标中值的51%。 铜、钴生产成本稳步下降。 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 9.87/4.61 2024年上半年，公司铜、钴生产成本较 2023年有所下降，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回 究<<【太平洋有色】洛阳钼业2024年报中报业绩预告点评：五年目标取得开告门红，向全球一流矿企迈进>>-- 2024-08-21 <<钴跌价致利润大幅回落，但仍具强抗风险能力洛阳钼业跟踪点评>>--2020-03-31 <<铜钴板块成本大降，单季利润再创新高——洛阳钼业一季报点评>>--2018-05-02 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。 费用端表现优异。2024H1公司销售、管理、财务费用率合计为2.89%，同比-0.16pct；其中Q2销售、管理、财务费用率合计为2.59%，同比-0.86pct，环比-0.66pct，公司费用端有所下降。 资产负债率下降，经营取得高质量发展。2024H1末公司资产负债率为59.2%，同比-5.7pct，下降较为明显；2024H1末公司短期/长期借款为301/171亿元，同比分别+61/-64亿元，环比分别+63/-9亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额53亿元，同比+29%，环比-3%；公司上半年资产负债率下降较为明显，经营取得高质量成长。 投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 研究助理：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预 期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）186,269 209,867 212,762 221,444 营业收入增长率(%)7.68% 12.67% 1.38% 4.08% 归母净利（百万元）8,250 11,677 13,152 14,769 净利润增长率(%)35.98% 41.54% 12.64% 12.29% 摊薄每股收益（元）0.38 0.54 0.61 0.68 市盈率（PE）13.68 16.09 14.29 12.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、2024年上半年业绩实现高增5 二、产量实现超产，项目稳步推进6 (一)公司上半年铜、钴等金属实现超产6 (二)主要项目稳步推进8 三、毛利分析9 (一)行业分析：金属资源价值属性凸显9 (二)成本分析：规模效应及精益管理助力生产成本优化12 (三)毛利率分析：降本提价带动铜、钴业务毛利率提升13 (四)业务分析：矿山产金/铜量价齐升13 四、费用及负债分析14 (一)费用分析：期间费用率下降14 (二)负债分析：资产负债率下降14 五、盈利预测与投资建议15 六、风险提示15 图表目录 图表1： 2024H1公司实现收入1028亿元................................................. 5 图表2： 2024H1公司实现归母净利润54亿元.............................................. 5 图表3： 2024H1公司实现扣非净利润56亿元.............................................. 5 图表4： 2024H1公司毛利率/净利润分别为18%/5%......................................... 5 图表5： 2024Q2公司实现收入567亿元.................................................. 6 图表6： 2024Q2公司实现归母净利润33亿元.............................................. 6 图表7： 2024Q2公司实现扣非净利润35亿元.............................................. 6 图表8： 2024Q2公司毛利率/净利润分别为23%/6%......................................... 6 图表9： 2024H1公司实现铜金属产量31.4万吨............................................ 7 图表10： 2024H1公司实现钴金属产量5.4万吨............................................ 7 图表11： 2024H1公司实现钼金属产量0.7万吨............................................ 7 图表12： 2024H1公司实现钨金属产量0.4万吨............................................ 7 图表13： 2024H1公司实现铌金属产量0.5万吨............................................ 8 图表14： 2024H1公司实现磷肥产量58.3万吨............................................. 8 图表15： 公司主要项目支出............................................................ 9 图表16： 2024H1铜(阴极铜)均价同比+4.5%.............................................. 10 图表17： 2024H1钴(金属钴)均价同比-20.4%............................................. 10 图表18： 2024H1钼(氧化钼)均价同比-22.3%............................................. 11 图表19： 2024H1钼(钼精矿)均价同比-15.0%............................................. 11 图表20： 2024H1钼(钼铁)均价同比-17.4%............................................... 11 图表21： 2024H1钨(APT)均价同比-2.9%................................................ 11 图表22： 2024H1钨(黑钨精矿)均价同比+12.6%........................................... 11 图表23： 2024H1钨(APT,国内)均价同比+10.7%........................................... 11 图表24： 2024H1铌(铌铁)均价同比-2.8%............................................... 12 图表25： 2024H1磷(磷酸一铵)均价同比-1.2%............................................ 12 图表26： 2024H1公司主要业务成本情况................................................ 12 图表27： 2024H1公司主要业务毛利率情况............................................... 13 图表28： 2024H1公司业务收入分析.................................................... 13 图表29： 2024H1公司费用率下降...................................................... 14 图表30： 2024Q2公司费用率环比下降.................................................. 14 图表31： 2024H1公司研发费用率维持稳定............................................... 14 图表32： 2024Q2公司研发费用率维持稳定............................................... 14 图表33： 2024Q2公司资产负债率同比-5.7pct............................................ 15 图表34： 2024Q2公司经营净现金流同比+28%............................................. 15 一、2024年上半年业绩实现高增 2024年8月23日，公司发布2024年上半年业绩。报告期内公司实现收入1028.2亿元，同 比+18.6%；归母净利润54.2亿元，同比+670.4%；扣非净利润56.3亿元，同比+2457.2%。其中， 二季度实现收入567.0亿元，同比+33.6%，环比+22.9%；归母净利润33.5亿元，同比+766.7%， 环比+61.5%；扣非净利润35.3亿元，同比+2190.8%，环比+69.0%。 图表1：2024H1公司实现收入1028亿元图表2：2024H1公司实现归母净利润54亿元 2,000 1,500 1,000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 20202021202220232024H1