单Q2营收高增，全年业绩有望实现稳健增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月16日 汇川技术(300124.SZ) 公司快报 单Q2营收高增，全年业绩有望实现稳健增长 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 76.41元 股价 (2023-07-14) 68.48元 交易数据 总市值(百万元) 182,235.32 流通市值(百万元) 158,392.64 总股本(百万股) 2,661.15 流通股本(百万股) 2,312.98 12个月价格区间 55.9/77.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.1 4.7 17.1 绝对收益 16.0 -0.0 7.3 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨 联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告 工控龙头韧性凸显，静待行业景气度回升 2023-04-26 业绩略低于预期，静待行业景气度回升 2023-04-21 收入端稳步增长，拐点渐行渐近 2022-10-27 事件： 公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现收入119.56～129.96亿元，同比增长15%～25%，实现归母净利润19.75～21.72亿元，同比增长0%～10%，实现扣非归母净利润17.44～19.19亿元，同比增长0%～10%。按中值计算，2023H1收入124.76亿元，同比增长20.00%；归母净利润20.74亿元，同比增长4.99%，扣非归母净利润18.32亿元，同比增长5.02%。 核心观点： 单Q2营收高增，全年业绩有望实现稳健增长。2023上半年公司实现营收增速20%，分季度看，2023Q1收入增速0.07%，2023Q2收入增速37%，二季度营收重回两位数增长，同时5、6月份订单增速边际改善。展望下半年，随着下游制造业景气度逐渐恢复，叠加公司海外市场开拓成效显现，看好公司2023年全年业绩稳健增长。 单Q2业绩快速增长，通用自动化订单边际好转： 按中值计算，单Q2公司实现收入76.94亿元，同比增长36.95%；归母净利润13.27亿元，同比增长5.57%；扣非归母净利润12.07亿元，同比增长15.28%。公司营收实现较快增长，其中新能源汽车业务和工业机器人业务同比增长较快，通用自动化业务和智慧电梯业务实现稳健增长。利润增速低于营收增速系员工薪酬和股权激励费用增长，公司战略业务投入加大，同时信用减值损失和资产减值同比增加，叠加股权类投资项目公允价值同比下降所致。根据公司公开投资者调研纪要，公司通用自动化业务5、6月份订单边际好转，同比增速较快，且传统行业订单对比一季度有所恢复，我们看好公司全年业绩实现稳健增长。 收购韩国SBC公司，新增精密直线导轨产品线，强化“光、机、电、液、气”一体化解决方案能力： 根据金属加工杂志社，2022年我国滚动功能部件（滚珠丝杠+导轨）市场规模330亿，外资品牌在中、高端应用市场分别占据30%、90%市场份额。目前，工业母机自主可控、人形机器人高端应用场景等正促进关键零部件环节实现国产替代。韩国SBC公司成立于1989年，是韩国最早开发线性导轨产品并量产的精密功能部件制造企业，产品在精度保持性、噪声、刚性等指标居于行业前列，主要应用于数控机-18%-8%2%12%22%2022-072022-112023-032023-06汇川技术沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/汇川技术 床、注塑机、工厂自动化设备、检测设备、汽车、半导体制造设备以及机器人等行业。对汇川而言，此次收购为强强联合，一方面“汇川精密丝杠+SBC直线导轨”能够加速精密机械传动领域零部件国产替代进程；另一方面，通过优质项目收购、整合，发挥海内外市场协同效应，加速全球化进程。 国际化、数字化、能源管理等战略同步推进，不断拓宽公司成长边界： ①国际化：“国际本土化”战略全面推进，已梳理在空压机、空调与制冷等十多个行业的出海机会点，在研发方面，设立欧洲研发中心；在供应链方面，启动匈牙利工厂建设项目。根据公司公开投资者调研纪要，未来海外业务营收占比目标为20%；②数字化：公司去年推出InoCube平台，今年年底迭代第二版本，基于对工业场景的深刻理解，打造高效数字化综合能源管理解决方案，并面向纺织、电梯、金属制品、线缆等多行业推出应用开发，助力客户实现“轻量化、易部署”的平台数字化管理；③能源管理：2022年在发电及配电侧累计订单额达3GW，在中国企业国内储能中大功率PCS（30kW及以上）出货量排名其三，在中国企业全球储能重大功率PCS（30kW及以上）出货量排名第四，未来将重点打造工商业一体机产品，并探索海外光储市场。 投资建议： 预计公司2023年-2025年收入分别为297.21、384.97、496.13亿元，同比增速分别为29%、30%、29%，净利润分别为53.74、67.78、87.45亿元，同比增速分别为24%、26%、29%，对应PE估值 34X/29X/21X，给予24年PE 30X，6个月目标价76.41元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 17,943.3 23,008.3 29,721.1 38,496.7 49,613.0 净利润 3,573.4 4,319.8 5,374.4 6,778.1 8,744.5 每股收益(元) 1.34 1.62 2.02 2.55 3.29 每股净资产(元) 5.97 7.45 9.04 11.00 13.53 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 51.0 42.2 33.9 26.9 20.8 市净率(倍) 11.5 9.2 7.6 6.2 5.1 净利润率 19.9% 18.8% 18.1% 17.6% 17.6% 净资产收益率 22.5% 21.8% 22.3% 23.1% 24.3% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% 1.1% ROIC 46.6% 44.1% 46.3% 51.3% 63.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/汇川技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,943.3 23,008.3 29,721.1 38,496.7 49,613.0 成长性 减:营业成本 11,516.2 14,953.2 19,333.4 25,359.4 32,806.4 营业收入增长率 55.9% 28.2% 29.2% 29.5% 28.9% 营业税费 102.1 124.5 148.6 192.5 248.1 营业利润增长率 62.8% 17.0% 30.9% 24.1% 28.5% 销售费用 1,050.4 1,258.1 1,486.1 1,847.8 2,282.2 净利润增长率 70.2% 20.9% 24.4% 26.1% 29.0% 管理费用 866.1 1,093.2 1,367.2 1,693.9 2,133.4 EBITDA增长率 59.1% 24.9% 27.5% 22.8% 27.3% 研发费用 1,685.5 2,229.3 2,556.0 3,195.2 4,018.7 EBIT增长率 65.1% 24.3% 30.6% 24.2% 28.6% 财务费用 -67.5 125.2 -50.0 -60.0 -70.0 NOPLAT增长率 69.6% 22.7% 22.8% 25.5% 28.6% 资产减值损失 -160.3 -131.7 -127.9 -140.0 -133.2 投资资本增长率 29.5% 17.0% 13.2% 4.1% 12.7% 加:公允价值变动收益 254.9 367.7 141.6 53.4 102.8 净资产增长率 48.2% 23.2% 21.7% 18%18 22.9% 投资和汇兑收益 434.4 591.1 700.0 800.0 900.0 营业利润 3,821.8 4,469.6 5,849.3 7,261.3 9,330.3 利润率 加:营业外净收支 -2.6 7.0 0.1 1.5 2.9 毛利率 35.8% 35.0% 35.0% 34.1% 33.9% 利润总额 3,819.2 4,476.6 5,849.4 7,262.8 9,333.1 营业利润率 21.3% 19.4% 19.7% 18.9% 18.8% 减:所得税 138.2 152.1 351.0 363.1 466.7 净利润率 19.9% 18.8% 18.1% 17.6% 17.6% 净利润 3,573.4 4,319.8 5,374.4 6,778.1 8,744.5 EBITDA/营业收入 21.5% 20.9% 20.7% 19.6% 19.4% EBIT/营业收入 19.9% 19.3% 19.5% 18.7% 18.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 35 40 34 24 17 货币资金 3,951.0 7,437.9 7,283.1 11,846.5 16,659.8 流动营业资本周转天数 63 56 50 50 50 交易性金融资产 2,074.8 2,008.2 2,135.0 2,200.0 2,300.0 流动资产周转天数 310 347 317 304 314 应收帐款 4,424.5 6,473.5 7,055.7 10,194.0 12,577.5 应收帐款周转天数 75 85 82 81 83 应收票据 246.6 1,849.7 677.7 1,368.5 1,771.4 存货周转天数 67 76 71 72 74 预付帐款 628.3 658.3 632.1 1,275.1 1,218.2 总资产周转天数 461 520 467 412 397 存货 4,214.3 5,482.2 6,196.4 9,260.8 11,101.6 投资资本周转天数 179 171 152 127 107 其他流动资产 2,878.4 2,002.8 2,402.6 2,427.9 2,277.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.5% 21.8% 22.3% 23.1% 24.3% 长期股权投资 1,459.6 2,136.3 2,136.3 2,136.3 2,136.3 ROA 13.5% 11.0% 14.5% 13