半年报点评：Q2归母净利润同比+18.3%，看好第二成长曲线逐步兑现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2归母净利润同比+18.3%，Q3业绩有望进一步加速。2025H1实现营业总收入51.7亿元，同比+7%；归母净利润14.3亿元，同比+11%。
• 业务板块：
  • 挖机板块：受益于国内挖机底部复苏，挖机油缸销量同比+15%；中大挖泵阀市场份额持续提升。
  • 非挖板块：油缸受高机景气度影响波动，非挖泵阀销量同比+30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品销售额接近2024年全年水平。
  • 线性驱动器：上半年开发50+新品并实现量产，新增建档客户近300家，逐步贡献业绩增量。
• 盈利能力：2025H1销售毛利率41.8%，同比+0.2pct；销售净利率27.7%，同比+1.0pct。Q2毛利率同环比分别提升0.9/4.6pct，主要受益于产能利用率提升及汇兑收益。
• 费用控制：2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/5.7%/-5.2%/6.9%，同比分别-0.1/+1.1/-3.1/+0.0pct。

第二成长曲线

• 海外工厂：墨西哥液压件生产基地已投产运营，有助于切入北美高端客户供应链。
• 丝杠项目：设立三个事业部，高端丝杠产品已覆盖，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品在更多场景落地。
• 电动化布局：电动缸已在高机产品中铺开并得到市场验证，未来将有机会在更多工程机械产品中应用。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为28.7/34.1/41.4亿元，对应PE分别为41/34/28倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。