2025半年报点评：Q2归母净利润同比+10%，海外市场+战略新兴板块拓展顺利

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业总收入94亿元，同比增长6%；归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长0.3%。单Q2营收同比增长10%，归母净利润同比增长9.8%，扣非归母净利润同比增长17.8%。
• 业务增长：上半年海外营收同比增长15%，占比达43%；零部件、后市场和智能物流板块分别同比增长16%、15%、59%。
• 盈利能力：2025上半年销售毛利率23.6%，同比提升2.0pct；销售净利率9.6%，同比基本持平。单Q2销售毛利率24.6%，同/环比提升2.2/2.3pct；销售净利率10.5%，同/环比提升0.9/2.0pct。
• 费用情况：2025上半年期间费用率13.1%，同比增长0.5pct，其中销售费用率5.0%，管理费用率2.8%，研发费用率6.2%，财务费用率-0.9%。

行业与战略分析

• 叉车行业外需底部复苏：海外叉车市场2021-2022年达到历史高点后，2023-2024年库存消化完成，2024年Q3以来龙头订单呈底部回升趋势，公司海外布局完善，有望受益。
• 智能物流布局加速：公司与华为成立“联合创新·天工实验室”，与顺丰、京东等签订战略合作协议，拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流机器人研发。

研究结论与评级

• 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为14/15/16亿元，对应PE 12/11/10X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。