公司公告2024年三季报:1)业绩表现:2024年前三季度归母净利2.8亿元,同比+52.7%;Q3归母净利0.98亿元,同比+117%,环比-5.1%;Q1、Q2归母净利分别为0.77、1.03亿元,同比+0.57%、71.3%。2)营业收入:2024年前三季度营业收入11.6亿元,同比+28.2%;Q3营业收入3.9亿元,同比+38.4%,环比+0.92%。3)毛利率:2024年前三季度毛利率37%,同比+4pct;Q3毛利率38%,同比+8pct,环比-3pct。4)费用端:2024年前三季度三费率(销售+管理+财务)约6.9%,同比-1.3%;Q3三费率约7.7%,同比-1.5%,环比+0.6pct。 Q3内外贸化学品航运市场情况:1)内贸市场景气偏弱,根据沛君航运数据,以华北-华东线、3000MT船型为例,Q3内贸化学品海运价格均值分别为180元/吨,同比-2.2%,环比-10.6%。2)外贸市场高景气,根据克拉克森数据,以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例,Q3均值177美元/吨,同比+17.9%,环比-17.7%。 内贸运营效益稳中有升,外贸运力快速增长。1)内贸业务方面,公司通过提升COA和期租合同比例,保证稳定经营效益。此外,24Q3“兴通59”轮完成交船、“兴通17”轮完成上水,合计1.12万载重吨;24H1子公司兴通万邦签订2艘均为1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同,计划于2025年交付投运。2)外贸业务方面,24Q3交付“兴通开拓”轮(1.30万载重吨)完成上水; 24-26年公司在手订单外贸船载重吨同比增速分别为19%/45%/31%,仅计算在手订单,26年末外贸运力载重吨为24H1末翻倍水平。3)截至2024年中,公司共有各类散装液体危险货物船舶35艘,运力规模达41万载重吨。其中,内贸化学品船22艘,运力规模23.73万载重吨,市占率15.5%;外贸化学品船7艘,运力规模10.25万载重吨;成品油船3艘,运力规模5.87万载重吨;LPG船舶3艘,运力规模1.15万载重吨。公司运力的持续扩张有望带动公司业绩持续增长。 期租合同稳定公司利润率,期租客户覆盖国内外头部公司。公司以稳定的COA合同和期租合同为基石,加以灵活的航次租船,实现公司船舶运营效益的最大化。24H1公司共有13艘船舶与客户签订期租合同,期租船舶运力规模合计18.39万载重吨,占公司总运力规模44.85%,期租客户包括荣盛石化、中国航油、巴西石油(Petróleo Brasileiro S.A.)、美国嘉吉(Cargill)等。 投资建议:1)盈利预测:考虑公司外贸化学品运输景气度向上,我们小幅上调公司2024年归母净利润预测为3.7亿元(原为3.6亿元),维持2025、2026年归母净利预测分别为4.4、5.2亿元,对应PE分别为13、11、9倍。2)目标价:我们认为化学品船公司商业模型清晰,作为行业龙头,公司有望通过不断提升市场份额,实现超越行业的增长。考虑公司未来业绩成长性,给予公司2025年预期利润15倍PE,对应一年期目标市值67亿元,公司已披露向特定对象发行A股股票预案(规模不超过11.24亿),考虑该部分影响后(即55.4亿市值),预期较当前有13%空间,对应目标价19.79元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。 主要财务指标 图表1兴通股份分季度财务数据(亿元) 图表2兴通股份分季度扣非归母净利(亿元)及净利率