2024半年报点评：新开直营店持续拖累，Q2归母净利润同比-44%

君亭酒店（301073） 证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 2024半年报点评：新开直营店持续拖累，Q2归母净利润同比-44% 增持（维持） 2024年08月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024年8月29日，君亭酒店发布2024年半年报，2024H1公司 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 341.94 533.98 666.28 849.71 1,038.81 同比（%） 23.22 56.16 24.78 27.53 22.25 归母净利润（百万元） 29.75 30.52 90.46 134.19 180.41 同比（%） (19.43) 2.60 196.39 48.35 34.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.15 0.16 0.47 0.69 0.93 P/E（现价&最新摊薄） 167.02 162.79 54.92 37.02 27.54 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% -56% 君亭酒店沪深300 营收为3.31亿元，同比+50%；归母净利润为0.14亿元，同比-32%；扣 非归母净利润为0.14亿元，同比-26%。 Q2业绩低于预期：单Q2公司营收为1.70亿元，同比+36%；归母净利润为0.09亿元，同比-44%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比-41%。营收增长系直营店数量增加驱动，新店的成本和折旧摊销增加拖累利润端表现。Q2毛利率为32%，同比-18pct，剔除新开业酒店影响，存量酒 店平均毛利率与去年同期持平；Q2归母净利率为5%，同比-8pct。 Q2直营店RevPAR同比-11%:2024Q2直营酒店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/482元/314元，同比分别-8pct/+1%/-11%。商旅需求收紧、旅游消费承压，叠加新开门店爬坡期，整体OCC带动RevPAR同比显著下滑。直营店所在区域出现分化，上海和成都表现较优。 H1新开业君亭直营店3家：截至2024Q2，公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店66/122/38家，在营房间数量9820/30874/4423间；待开业酒店24/126/34家，待开业客房数3950/32150/4059间。2024年H1公司新开业君亭直营酒店3家；公司新签约项目19家，全年签约目 标为60家。 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测， 2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8亿元（前值为1.4/2.1/2.7亿元），对应PE估值为55/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 16.28 一年最低/最高价 13.90/40.58 市净率(倍) 3.29 流通A股市值(百万元) 1,386.42 总市值(百万元) 3,165.66 基础数据每股净资产(元,LF) 4.95 资产负债率(%,LF) 60.58 总股本(百万股) 194.45 流通A股(百万股) 85.16 相关研究 《君亭酒店(301073)：2023年报及2024一季报点评：淡季业绩基本符合预期，旺季叠加直营店爬坡值得期待 2024-04-25 《君亭酒店(301073)：直营&委管重运营，打造本土酒店高端化品牌阿尔法 2024-01-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 君亭酒店三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 650 776 981 1,212 营业总收入 534 666 850 1,039 货币资金及交易性金融资产 487 615 803 1,027 营业成本(含金融类) 322 372 460 553 经营性应收款项 84 81 92 98 税金及附加 1 1 1 2 存货 7 6 6 6 销售费用 45 44 53 62 合同资产 0 0 0 0 管理费用 78 98 121 142 其他流动资产 73 74 79 81 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 1,775 1,774 1,766 1,768 财务费用 33 20 24 26 长期股权投资 7 7 7 7 加:其他收益 5 6 7 8 固定资产及使用权资产 1,139 1,139 1,140 1,141 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 79 69 69 69 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 62 64 65 66 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 109 119 119 119 资产处置收益 (7) 0 0 1 长期待摊费用 230 230 230 230 营业利润 52 138 200 265 其他非流动资产 149 146 136 136 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 2,425 2,551 2,747 2,980 利润总额 52 138 200 265 流动负债 306 307 333 354 减:所得税 10 28 40 53 短期借款及一年内到期的非流动负债 111 109 109 109 净利润 42 110 160 212 经营性应付款项 60 59 66 72 减:少数股东损益 12 20 26 32 合同负债 48 53 59 62 归属母公司净利润 31 90 134 180 其他流动负债 87 86 99 111 非流动负债 1,143 1,158 1,168 1,168 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.47 0.69 0.93 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 91 158 223 291 租赁负债 1,130 1,145 1,155 1,155 EBITDA 250 159 224 292 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 1,449 1,464 1,501 1,522 毛利率(%) 39.74 44.11 45.89 46.77 归属母公司股东权益 978 1,068 1,203 1,383 归母净利率(%) 5.72 13.58 15.79 17.37 少数股东权益 (2) 18 43 75 所有者权益合计 976 1,086 1,246 1,458 收入增长率(%) 56.16 24.78 27.53 22.25 负债和股东权益 2,425 2,551 2,747 2,980 归母净利润增长率(%) 2.60 196.39 48.35 34.44 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 245 131 191 246 每股净资产(元) 5.03 5.49 6.18 7.11 投资活动现金流 (174) 7 10 1 最新发行在外股份（百万股 194 194 194 194 筹资活动现金流 (261) (10) (13) (23) ROIC(%) 3.62 5.56 7.37 8.91 现金净增加额 (191) 128 188 224 ROE-摊薄(%) 3.12 8.47 11.16 13.04 折旧和摊销 158 0 0 0 资产负债率(%) 59.76 57.42 54.64 51.07 资本开支 (199) (3) (2) (1) P/E（现价&最新股本摊薄） 162.79 54.92 37.02 27.54 营运资本变动 2 6 10 13 P/B（现价） 5.08 4.65 4.13 3.59 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身