半年报点评：Q2扣非归母净利润同比增长35%，净经营性现金流表现亮眼

公司2025年上半年业绩表现亮眼，扣非归母净利润同比增长35.6%，净经营性现金流同比增长96.6%。具体来看：

核心财务数据

• 收入548亿元（同比增长8%），归母净利润43.6亿元（同比增长16.6%），扣非归母净利润44.7亿元（同比增长35.6%）。
• Q2营收280亿元（同比增长5.4%），扣非归母净利润24.6亿元（同比增长35%），净经营性现金流29亿元（同比增长96.6%）。
• 毛销差提升1.2pct至18.7%，现金流增速高于扣非利润增速，经营质量向好。

业务结构亮点

1. 收入结构优化

   • 国际化收入增长16.64%，后市场收入增长33.23%，战略新兴产业增长12.18%。
   • 产品结构：新能源产品收入增长9.43%，高端产品收入增长41.44%。
   • 客户结构：国内营销优质客户增长6%，海外大客户（必和必拓、力拓等）合作深化。

2. 土方业务

   • 挖机内销占有率提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29%，经营性现金流翻倍。
   • 铲运事业部内销中大装跃升行业第一，外销连续36年第一；新能源装载机销量同比增长139.4%（全球第一）。
   • 推土机收入增长243%，成为新生力量。

3. 轮式起重机

   • 国内行业下行周期中上半年内销转正，出口收入增长，综合市场占有率稳步提升（行业第一）。
   • 履带吊收入同比增长约40%（行业第一），随车起重机新能源、后市场收入均超120%增长。

4. 矿山机械

   • 矿机事业部加大海外订单开拓，露天矿山设备海外交付终端收入增长30%，内外销总体仍保持增长。
   • 收购集团重型车辆公司51%股权，扩大矿山机械成套化竞争优势；举办“徐工零碳智慧矿山开采技术全球峰会”，吸引30多国客商。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为78、95、120亿元，同比增速31%、22%、26%。
• 维持“买入”评级，看好国内更新替换周期及海外市场拓展，矿山机械业务潜力大。

风险提示
国内下游需求不足、海外市场风险、汇率波动、信用减值风险。