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公司信息更新报告：产品结构升级持续，表现优于行业

2025-08-26 张宇光,逄晓娟,张恒玮开源证券嗯哼

核心观点：金徽酒2025年H1业绩保持稳定，产品结构持续升级，但考虑到消费需求仍待提振，下调了2025-2027年盈利预测，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025H1实现营业总收入17.59亿元，同比+0.3%；归母净利润2.98亿元，同比+1.1%。
- Q2收入6.51亿元，同比-4.0%；归母净利润0.64亿元，同比-12.8%。
- 2025-2027年预计归母净利润分别为4.1亿元、4.6亿元、5.4亿元，同比分别+4.6%、+13.1%、+16.9%。
产品结构：Q2 300元以上/100-300元/100元以下收入分别为1.36亿/3.4亿元/1.45亿元，同比分别+11.3%/ +0.3%/-26.6%，产品结构持续优化。
市场表现：2025Q2省内收入4.76亿元，同比-4.8%；省外收入1.44亿元，同比-8.8%。省内竞争优势强化，中高端份额增长；省外动态调整，陕西、新疆转型顺利，华东市场经销商结构优化。
现金流：2025Q2销售收现7.49亿元，同比+17.2%，好于收入表现；合同负债5.98亿元，环比+0.15亿元。渠道库存和动销状态良好，经销商利润处于合理水平。
盈利能力：2025Q2毛利率同比下降1.0pcts，主要因100元以下产品提价导致动销放缓；销售费用率同比+1.6pcts，主要因收入下降，刚性费用支持；Q2归母净利率同比下降1pct至9.9%。
研究结论：公司稳扎稳打，坚定推进营销变革，结构升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。