公司信息更新报告：三季度营收表现优于行业大盘，盈利能力有所下滑

中国黄金（600916.SH） 2024年10月30日 投资评级：买入（维持） 三季度营收表现优于行业大盘，盈利能力有所下滑 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师） 当前股价(元) 8.86 公司2024年前三季度营收同比+12.7%、归母净利润同比+0.6%，业绩承压 公 一年最高最低(元) 11.83/7.55 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收465.75亿元（同比+12.7%，下同）、归母 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 148.85148.85 净利润7.46亿元（+0.6%）；2024Q3实现营收114.19亿元（-2.8%），归母净利润1.51亿元（-25.7%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 16.8016.80 2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.73/11.68/13.60亿元（原值11.16/12.98/14.98亿元），对应EPS为0.58/0.70/0.81元，当前股价对应 告 近3个月换手率(%) 84.25 PE为15.3/12.7/10.9倍。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 日期2024/10/30 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008 股价走势图 中国黄金沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《上半年归母净利润+10.6%，黄金产品销售表现稳健—公司信息更新报告》-2024.8.31 《一季度业绩增长良好，渠道端深耕细作夯实基本盘—公司信息更新报告》-2024.4.29 《渠道扩张稳步推进，培育钻石产品亮相展销大会—公司信息更新报告》 -2023.11.14 2024Q3营收表现优于行业整体，盈利能力有所下滑导致业绩承压 2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而公司2024Q3营收同比-2.8%，优于行业大盘。分地区看，2024Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收74.48/258.83/47.21/26.88/25.68/13.82/16.31亿元，同比分别+3.4%/+32.2%/+5.6%/-18.2%/-9.4%/-12.7%/-20.6%，地区间差异明显。盈利能力方面，公司2024Q3综合毛利率为3.6%（-0.6pct），净利率为1.3% （-0.4pct），盈利能力有所下滑导致业绩承压；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.4%/0.0%，同比基本保持稳定。 积极寻求渠道逆势扩张，持续强化产品能力，提升品牌势能 （1）渠道：2024Q1-Q3公司净关闭门店42家（加盟净关39家，直营净关3家）， 期末门店总数达4215家；发力加盟渠道，坚持“开大店、开好店、开精品店”。 （2）产品：公司于中国国际珠宝展（北京）推出蛇年生肖、大师金、国宝金2.0 三大系列新品，丰富产品矩阵，加大自主研发比例，推动从渠道驱动向产品驱动。 （3）品牌：公司全面推进品牌焕新工作，跨界合作体育赛事。巴黎奥运会期间，公司作为世界乒乓球职业大联盟中国区战略合作伙伴，在全国多地门店开展系列活动扩大品牌影响力，如布置乒乓球运动员展架、定制一举夺“葵”转运珠等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 47,124 56,364 61,580 70,699 80,405 YOY(%) -7.2 19.6 9.3 14.8 13.7 归母净利润(百万元) 765 973 973 1,168 1,360 YOY(%) -3.7 27.2 0.0 19.9 16.5 毛利率(%) 3.9 4.1 4.3 4.1 4.1 净利率(%) 1.6 1.7 1.6 1.7 1.7 ROE(%) 11.0 13.1 12.7 14.1 15.1 EPS(摊薄/元) 0.46 0.58 0.58 0.70 0.81 P/E(倍) 19.4 15.3 15.3 12.7 10.9 P/B(倍) 2.2 2.0 2.0 1.8 1.7 风险提示：市场竞争加剧；金价波动；渠道扩张不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10989 12408 12773 13875 14327 营业收入 47124 56364 61580 70699 80405 现金 5271 6033 7139 7567 8722 营业成本 45288 54038 58961 67804 77139 应收票据及应收账款 1161 1237 1277 1294 1071 营业税金及附加 69 79 92 106 121 其他应收款 33 27 39 37 50 营业费用 450 499 511 587 667 预付账款 83 51 95 73 118 管理费用 146 189 203 240 289 存货 3950 4484 3648 4329 3791 研发费用 28 27 31 35 40 其他流动资产 491 575 575 575 575 财务费用 24 20 25 28 32 非流动资产 641 703 671 648 655 资产减值损失 -3 -51 20 20 20 长期投资 46 130 130 130 130 其他收益 0 142 100 100 100 固定资产 101 95 99 109 119 公允价值变动收益 -119 -34 -250 -180 -160 无形资产 14 13 10 7 3 投资净收益 -125 -333 -361 -330 -330 其他非流动资产 480 465 433 402 404 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 11630 13110 13445 14523 14982 营业利润 860 1189 1207 1447 1686 流动负债 4355 5413 5526 5986 5684 营业外收入 87 15 0 0 0 短期借款 0 0 0 463 0 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 188 95 214 141 263 利润总额 947 1203 1207 1447 1686 其他流动负债 4167 5317 5312 5381 5421 所得税 179 225 229 275 320 非流动负债 273 226 226 226 226 净利润 767 977 977 1172 1365 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 4 5 5 其他非流动负债 273 226 226 226 226 归属母公司净利润 765 973 973 1168 1360 负债合计 4628 5639 5752 6212 5911 EBITDA 829 1057 1306 1541 1726 少数股东权益 84 88 92 96 102 EPS(元) 0.46 0.58 0.58 0.70 0.81 股本 1680 1680 1680 1680 1680 资本公积 2397 2397 2397 2397 2397 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2842 3312 3697 4123 4574 成长能力 归属母公司股东权益 6918 7384 7601 8214 8969 营业收入(%) -7.2 19.6 9.3 14.8 13.7 负债和股东权益 11630 13110 13445 14523 14982 营业利润(%) -9.8 38.3 1.5 19.9 16.5 归属于母公司净利润(%) -3.7 27.2 0.0 19.9 16.5 获利能力毛利率(%) 3.9 4.1 4.3 4.1 4.1 净利率(%) 1.6 1.7 1.6 1.7 1.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.0 13.1 12.7 14.1 15.1 经营活动现金流 1193 1577 2551 1081 2771 ROIC(%) 9.2 11.2 13.4 13.9 15.4 净利润 767 977 977 1172 1365 偿债能力 折旧摊销 40 35 45 47 18 资产负债率(%) 39.8 43.0 42.8 42.8 39.5 财务费用 24 20 25 28 32 净负债比率(%) -74.6 -80.2 -92.8 -85.5 -96.2 投资损失 125 333 361 330 330 流动比率 2.5 2.3 2.3 2.3 2.5 营运资金变动 50 7 874 -697 845 速动比率 1.5 1.3 1.5 1.5 1.7 其他经营现金流 187 205 270 200 180 营运能力 投资活动现金流 -41 -190 -624 -533 -516 总资产周转率 4.2 4.6 4.6 5.1 5.5 资本支出 41 60 13 23 26 应收账款周转率 41.3 47.0 49.0 55.0 68.0 长期投资 0 -130 0 0 0 应付账款周转率 248.1 381.6 381.6 381.6 381.6 其他投资现金流 0 0 -611 -510 -490 每股指标（元） 筹资活动现金流 -520 -628 -822 -583 -637 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.58 0.58 0.70 0.81 短期借款 0 0 0 463 -463 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.94 1.52 0.64 1.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.12 4.39 4.52 4.89 5.34 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 19.4 15.3 15.3 12.7 10.9 其他筹资现金流 -520 -628 -822 -1046 -173 P/B 2.2 2.0 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 633 759 1106 -35 1618 EV/EBITDA 11.8 8.5 6.0 5.1 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。