产品结构持续提升,省内市场优势扩大,维持“增持”评级 金徽酒2024Q1营业总收入10.8亿元,同比+20.4%;归母净利润2.2亿元,同比+21.6%,收入利润符合预期,我们维持2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.7亿元,同比分别+22.3%、+29.5%、+28.3%,EPS分别为0.79元、1.03元、1.32元,当前股价对应PE分别为26.8、20.7、16.1倍。公司产品结构升级持续兑现,利润弹性较大,维持“增持”评级。 产品结构持续升级,省内次高端价格带实现突破 2024Q1公司100-300元价格带产品实现收入5.5亿元,同比+24.1%,主要是柔和系列在省内多年沉淀,市场基础良好,春节期间H3、五星等产品在礼赠、宴席市场表现较好。300元以上产品实现收入1.9亿元,同比+86.5%,主要原因是2024春节公司积极开展“心中的年味”系列活动,品牌力再上台阶,在省内次高端价格带实现有效突破。100元以下产品实现收入3.2亿元,同比-4.2%。 省内竞争优势进一步扩大,省外持续重点投入 2024Q1公司省内/省外分别实现收入8.48/2.18亿元,同比+22.55%/+13.23%。省内增长提速,主要原因是省内持续投入,高端化取得有效突破,竞争优势持续巩固,进入份额提升加速期。省外增速放缓和大环境有关,但是公司在省外经销商布局方面持续推进,后续仍是工作重点。 现金流表现良好,费用率平稳,净利率提升 2024Q1销售收现12.38亿元,同比+33.05%;经营性现金流净额3.43亿元,同比+46.60%。预收款环比增加0.8亿元,同比+47.7%,说明公司实际销售情况良好。毛利率+0.43pct至65.40%,增幅不大主要原因是市场投入较大,赠酒较多。 销售/管理/财务费用率分别变动+0.15pct/+0.69pct/-0.30pct,整体保持稳定,随着中高端规模进一步增加,即使市场仍有较大投入,费用率预计保持稳健。净利率同比+0.11pct至20.39%,后续净利率仍有较大提升空间。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要