公司信息更新报告：产品结构升级持续，省内竞争优势扩大

食品饮料/白酒II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 金徽酒（603919.SH） 2024年04月23日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/22 当前股价(元) 21.26 一年最高最低(元) 30.80/17.20 总市值(亿元) 107.84 流通市值(亿元) 107.84 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 5.07 近3个月换手率(%) 43.72 股价走势图 数据来源：聚源 《产品升级持续，省内增长提速—公司信息更新报告》-2024.3.19 《产品结构持续升级，省内表现好于省外—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.10.18 《升级趋势持续，公司实现高质量增长—公司信息更新报告》-2023.8.23 产品结构升级持续，省内竞争优势扩大 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  产品结构持续提升，省内市场优势扩大，维持“增持”评级 金徽酒2024Q1营业总收入10.8亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2亿元，同比+21.6%，收入利润符合预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.3%，EPS分别为0.79元、1.03元、1.32元，当前股价对应PE分别为26.8、20.7、16.1倍。公司产品结构升级持续兑现，利润弹性较大，维持“增持”评级。  产品结构持续升级，省内次高端价格带实现突破 2024Q1公司100-300元价格带产品实现收入5.5亿元，同比+24.1%，主要是柔和系列在省内多年沉淀，市场基础良好，春节期间H3、五星等产品在礼赠、宴席市场表现较好。300元以上产品实现收入1.9亿元，同比+86.5%，主要原因是2024春节公司积极开展“心中的年味”系列活动，品牌力再上台阶，在省内次高端价格带实现有效突破。100元以下产品实现收入3.2亿元，同比-4.2%。  省内竞争优势进一步扩大，省外持续重点投入 2024Q1公司省内/省外分别实现收入8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23%。省内增长提速，主要原因是省内持续投入，高端化取得有效突破，竞争优势持续巩固，进入份额提升加速期。省外增速放缓和大环境有关，但是公司在省外经销商布局方面持续推进，后续仍是工作重点。  现金流表现良好，费用率平稳，净利率提升 2024Q1销售收现12.38亿元，同比+33.05%；经营性现金流净额3.43亿元，同比+46.60%。预收款环比增加0.8亿元，同比+47.7%，说明公司实际销售情况良好。毛利率+0.43pct至65.40%，增幅不大主要原因是市场投入较大，赠酒较多。销售/管理/财务费用率分别变动+0.15pct/+0.69pct/-0.30pct，整体保持稳定，随着中高端规模进一步增加，即使市场仍有较大投入，费用率预计保持稳健。净利率同比+0.11pct至20.39%，后续净利率仍有较大提升空间。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,012 2,548 3,004 3,534 4,054 YOY(%) 12.5 26.6 17.9 17.7 14.7 归母净利润(百万元) 280 329 402 521 668 YOY(%) -13.7 17.3 22.3 29.5 28.3 毛利率(%) 62.8 62.4 63.4 64.2 65.5 净利率(%) 13.9 12.7 13.1 14.5 16.2 ROE(%) 8.9 9.7 10.6 12.4 14.0 EPS(摊薄/元) 0.55 0.65 0.79 1.03 1.32 P/E(倍) 38.5 32.8 26.8 20.7 16.1 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-042023-082023-12金徽酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2386 2739 3278 3708 4159 营业收入 2012 2548 3004 3534 4054 现金 810 1042 1229 1446 1659 营业成本 749 957 1099 1266 1399 应收票据及应收账款 15 7 19 12 24 营业税金及附加 294 375 443 521 598 其他应收款 11 36 19 46 29 营业费用 420 535 631 724 811 预付账款 7 11 10 14 13 管理费用 217 275 300 336 373 存货 1512 1620 1978 2167 2411 研发费用 50 51 69 71 81 其他流动资产 30 23 23 23 23 财务费用 -13 -20 -1 16 24 非流动资产 1710 1663 1937 2231 2477 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -1 -1 其他收益 21 23 16 17 18 固定资产 1443 1364 1620 1909 2151 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 213 216 220 223 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 68 86 102 103 104 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4095 4402 5215 5940 6636 营业利润 314 397 478 617 786 流动负债 905 1029 1447 1762 1901 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 0 0 431 679 826 营业外支出 13 19 16 17 16 应付票据及应付账款 144 175 192 231 236 利润总额 303 380 464 601 771 其他流动负债 761 854 825 852 839 所得税 24 57 70 90 116 非流动负债 39 51 51 51 51 净利润 279 323 394 511 655 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -6 -8 -10 -13 其他非流动负债 39 51 51 51 51 归属母公司净利润 280 329 402 521 668 负债合计 944 1080 1498 1813 1952 EBITDA 386 461 548 723 922 少数股东权益 1 -3 -11 -21 -34 EPS(元) 0.55 0.65 0.79 1.03 1.32 股本 507 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1772 1948 2219 2576 3042 成长能力 归属母公司股东权益 3150 3326 3728 4147 4718 营业收入(%) 12.5 26.6 17.9 17.7 14.7 负债和股东权益 4095 4402 5215 5940 6636 营业利润(%) -21.7 26.4 20.5 29.0 27.4 归属于母公司净利润(%) -13.7 17.3 22.3 29.5 28.3 获利能力 毛利率(%) 62.8 62.4 63.4 64.2 65.5 净利率(%) 13.9 12.7 13.1 14.5 16.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.9 9.7 10.6 12.4 14.0 经营活动现金流 319 450 148 504 580 ROIC(%) 10.8 12.7 12.9 15.0 16.9 净利润 279 323 394 511 655 偿债能力 折旧摊销 107 113 101 124 147 资产负债率(%) 23.1 24.5 28.7 30.5 29.4 财务费用 -13 -20 -1 16 24 净负债比率(%) -24.7 -30.1 -20.9 -18.0 -17.3 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.6 2.7 2.3 2.1 2.2 营运资金变动 -54 19 -344 -145 -245 速动比率 0.9 1.1 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 -0 16 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -57 -65 -374 -418 -392 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 57 66 374 419 393 应收账款周转率 256.5 372.8 372.8 372.8 372.8 长期投资 -1 1 0 0 0 应付账款周转率 5.7 6.0 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 1 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 -162 -18 -117 -121 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.65 0.79 1.03 1.32 短期借款 0 0 431 249 146 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.89 0.29 0.99 1.14 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.21 6.56 7.35 8.18 9.30 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 38.5 32.8 26.8 20.7 16.1 其他筹资现金流 -121 -162 -449 -366 -268 P/B 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 142 223 -244 -32 67 EV/EBITDA 25.9 21.2 18.2 13.9 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量