公司信息更新报告：外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升

德尔玛（301332.SZ） 2024年05月04日 投资评级：买入（维持） 外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 日期2024/4/30 当前股价(元)11.55 一年最高最低(元)16.65/7.70 总市值(亿元)53.31 流通市值(亿元)10.42 总股本(亿股)4.62 流通股本(亿股)0.90 近3个月换手率(%)443.43 股价走势图 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122070043 2024Q1营收恢复正增长，长期关注自有品牌及出海增长，维持“买入”评级 2023年公司实现营收31.53亿元（同比-4.64%，下同），归母净利润1.09亿元 （-42.93%），扣非净利润1.00亿元（-44.39%）。2023Q4营收8.82亿元（-12.18%），归母净利润0.09亿元（-90.39%），扣非净利润0.09亿元（-89.64%）。2024Q1营收7.16亿元（+7.69%），归母净利润0.23亿元（+0.52%），扣非净利润0.21亿元 （+0.32%）。考虑到业务战略调整及行业需求致营收和业绩承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.94/2.26亿元（2024-2025年原值为2.90/3.46亿元），当前股价对应PE分别为32.9/27.5/23.6倍，伴随战略调整负向影响减弱，清洁中高端品线、个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。 外销增长优于内销，关注后续清洁中高端品线以及个护按摩出口增量 20% 0 -20 -40 -60 德尔玛沪深300 分业务：2023年家居环境/水健康/个护健康/生活卫浴类营收分别为 % 2023-05 % 2023-09 2024-01 % % 13.89/11.64/5.75/0.04亿元，同比分别-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%，2023H2同比 分别-20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2内需相对承压，水健康在新品拉动下整体维持稳健增长。分区域：2023年境内/境外营收分别为25.69/5.84亿元，同比分别-10.1%/+29.8%，2023H2同比分别-16%/+19.9%，外销维持较好增长。展望 后续，关注清洁中高端品线、个护按摩等出口增长，以及新市场拓展贡献增量。 业务结构优化等带动毛利率同比提升，费用投入阶段性增加致盈利承压 2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善—公司信息更新报告》-2023.11.2 《2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2023.9.1 《家居环境类小家电新秀，品牌与品类聚焦打开长期成长空间—公司首次覆盖报告》-2023.8.4 分别+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机以及品牌业务占比提升。分区域。单季度来看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。费用端，2023年公司期间费用率为27.71% （+4.57pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为29.52%（+9.91pct）/28.02% （+2.23pct），其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分别+2.84/-0.21/+0.73/-0.77pct。2023Q4 销售费用率较大幅度提升一方面系收入规模下降使得摊薄效应减少，另一方面或系新品及大促营销投入增加所致。综合影响下2023年公司净利率3.45% （-2.31pct），扣非净利率3.18%（-2.27pct）。2023Q4/2024Q1净利率1.00% （-8.18pct）/3.26%（-0.23pct），扣非净利率1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,307 3,153 3,518 3,959 4,389 YOY(%) 8.8 -4.6 11.6 12.5 10.9 归母净利润(百万元) 191 109 162 194 226 YOY(%) 12.0 -42.9 49.1 19.5 16.5 毛利率(%) 29.5 30.8 31.9 32.6 33.0 净利率(%) 5.8 3.4 4.6 4.9 5.1 ROE(%) 12.8 3.7 5.4 6.1 6.6 EPS(摊薄/元) 0.41 0.24 0.35 0.42 0.49 P/E(倍) 28.0 49.0 32.9 27.5 23.6 P/B(倍) 3.7 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 内容目录 1、2023Q4/2024Q1业绩阶段承压，2024Q1营收恢复正增长3 2、2023Q4/2024Q1毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段性增加致盈利能力承压4 3、盈利预测与投资建议5 4、风险提示5 附：财务预测摘要6 图表目录 图1：2023年公司实现营收31.53亿元（-4.64%）3 图2：2023Q4/2024Q1公司实现营收8.82亿元（-12.18%）/7.16亿元（+7.69%）3 图3：2023年实现归母净利润1.09亿元（-42.93%）3 图4：2023Q4/2024Q1实现归母净利润0.09亿元（-90.39%）/0.23亿元（+0.52%）3 图5：2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct）4 图6：2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）4 图7：2023年公司期间费用率27.71%（+4.57pct）4 图8：2023Q4/2024Q1期间费用率为29.52%（+9.91pct）/28.02%（+2.23pct）4 图9：2023年公司扣非净利率为3.18%（-2.27pct）5 图10：2023Q4/2024Q1公司扣非净利率为1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）5 1、2023Q4/2024Q1业绩阶段承压，2024Q1营收恢复正增长 2023年公司实现营收31.53亿元（-4.64%），归母净利润1.09亿元（-42.93%），扣非归母净利润1.00亿元（-44.39%）。单季度来看2023Q4营收8.82亿元（-12.18%），归母净利润0.09亿元（-90.39%），扣非归母净利润0.09亿元（-89.64%）。2024Q1 营收7.16亿元（+7.69%），归母净利润0.23亿元（+0.52%），扣非归母净利润0.21 亿元（+0.32%）。 图1：2023年公司实现营收31.53亿元（-4.64%）图2：2023Q4/2024Q1公司实现营收8.82亿元（-12.18%） /7.16亿元（+7.69%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20192020202120222023 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 营业总收入（亿元）营收YOY 营业总收入（亿元）营收YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023年实现归母净利润1.09亿元（-42.93%）图4：2023Q4/2024Q1实现归母净利润0.09亿元 （-90.39%）/0.23亿元（+0.52%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 20192020202120222023 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% -100.00% 归母净利润（亿元）归母净利润YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 按业务拆分：2023年家居环境/水健康/个护健康/生活卫浴类营收分别为13.89/11.64/5.75/0.04亿元，同比分别-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%。2023H2同比分别 -20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2整体内需相对承压，水健康品类在新品拉动下整体维持稳健增长，生活卫浴类较大幅度下滑主要系公司逐步减少包括“华帝”等品牌非核心品类的业务投入 按区域拆分：2023年境内/境外营收分别为25.69/5.84亿元，同比分别 -10.1%/+29.8%，2023H2同比分别-16%/+19.9%。 2、2023Q4/2024Q1毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段 性增加致盈利能力承压 （1）毛利率：2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机以及品牌业务占比提升，个护健康毛利率下降或主要系产品结构变化所致。分区域，境内/境外毛利率分别+0.36pct/+4.7pct。单季度来看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。 图5：2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct）图6：2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct） /30.86%（+1.36pct） 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 201820192020202120222023 销售毛利率 34.00% 33.00% 32.00% 31.00% 30.00% 29.00% 28.00% 27.00% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 单季度毛利率 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 （2）费用率：2023年公司期间费用率为27.71%（+4.57pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.79/+0.38/+1.09/-0.70pct。单季度上看2023Q4/2024Q1公司期间费用率分别为29.52%（+9.91pct）/28.02%（+2.23pct），2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分别 +2.84/-0.21/+0.73