2025中报点评：盈利短期承压，海外产能多元布局

钧达股份2025年中报点评：盈利短期承压，海外产能多元布局

事件：公司发布2025年中报，营收36.6亿元，同比下降42.5%；归母净利润-2.6亿元，同比下降58.5%。其中，Q2营收17.9亿元，同比环比下降32.8%/-4.6%；归母净利润-1.6亿元，同比环比增长15.2%/49%。报告略低于预告中值。

核心观点：

1. 电池短期盈利承压：公司25H1出货约14GW TOPCon，同比下降14%。测算Q2单瓦亏损约2分/瓦，环比持平略增。随着光伏行业反内卷推进，预计25H2盈利有望改善。
2. 技术研发驱动降本提效：公司通过工艺突破，电池平均量产效率提升0.2%以上，非硅成本同比下降20%。持续投入新工艺研发，打造高性价比电池解决方案。
3. 全球化布局提速：25H1海外销售占比大幅提升至51.87%，较2024年翻倍。受国际贸易形势及关税政策影响，原计划阿曼5GW项目审慎推进。公司与土耳其客户共建高效电池项目，预计25年底26年初出货，填补区域产能缺口。

关键数据：

• 25H1营收36.6亿元，同比下降42.5%
• 25H1归母净利润-2.6亿元，同比下降58.5%
• 25H1毛利率2%，同比下降0.9个百分点
• 25H1归母净利率-7.2%
• 25Q2单瓦亏损约2分/瓦

经营状况：

• 25H1期间费用3.4亿元，费用率9.2%
• 25H1经营性净现金流1.6亿元，其中Q2转正至4.7亿元
• 25H1资本开支2.3亿元，同比下降10.8%
• 25H1末存货4.5亿元，较年初下降19.4%

盈利预测与投资评级：

• 下调2025年-2027年归母净利润预测至-3.9/7.6/13.1亿元
• 基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。