2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发

事件与业绩表现：公司2026年半年度报告显示，实现营收65.25亿元（同比+1%），归母净利润4.16亿元（同比-34%），扣非归母净利润4.03亿元（同比-35%）。毛利率19.9%（同比-3.9pct），归母净利率6.4%（同比-3.5pct）。Q2营收41.47亿元（同环比+1%/+74%），归母净利润3.05亿元（同环比-28%/+175%）。短期盈利承压主要因低毛利订单交付及H1信用减值损失增加。

产品结构与影响因素：智能变配电（18.8亿元，+2%）、智能电表（17.0亿元，+11%）、智能中压供用电（13.9亿元，+4%）、充换电及其他制造服务（7.5亿元，+30%）、直流输电（4.4亿元，-4%）、新能源及系统集成（3.6亿元，-48%）。毛利率分别为26.1%/16.9%/18.7%/15.4%/23.1%/12.0%（同比变化分别为-0.8/-7.2/-5.0/+0.2/-17.6/+1.3pct）。盈利下降主因前期降价订单交付及直流输电业务产品结构变化。预计甘浙等高毛利直流项目交付及降价订单交付完成后，盈利能力将改善。

市场表现与业务进展：特高压领域中标闽赣、湘粤工程，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等项目完成阶段性任务。海外业务收入4.35亿元（同比+71%），毛利率25.3%。签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚。技术端完成CLCC换流阀样机设计，舟山柔直工程投运基于全国产芯片的柔直阀控设备，布局固态变压器。

费用与现金流：期间费用率11.4%（同比-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.5%/4.3%/-0.4%。H1经营活动现金净流出3.11亿元（同比减少流入14.30亿元），Q2现金净流出1.17亿元（同比减少流入10.74亿元）。Q2末存货43.29亿元（同比+47%），合同负债25.15亿元（同比-3%）。

盈利预测与投资评级：下修2026-2028年归母净利润预测至12.2/15.3/19.3亿元（此前14.5/18.2/20.1亿元），对应PE分别为19/15/12倍。维持“买入”评级，主要基于特高压景气度延续及直流输电业务加速放量预期。

风险提示：特高压建设不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧等。