箭牌家居2024年中报点评：盈利短期承压，渠道拓展多元

核心观点与关键数据

• 公司2024H1实现收入30.88亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.38亿元，同比下降77.8%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降91.0%。其中2024Q2收入19.53亿元，同比下降16.0%；归母净利润1.28亿元，同比下降23.7%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降27.9%。短期业绩承压，主要受地产链需求疲软及消费力修复缓慢影响。

业务表现

• 产品分部：卫生陶瓷（-6.1%）、龙头五金（-12.1%）、浴室家具（-0.2%）、浴缸浴房（-14.2%）、瓷砖（-37.4%）。智能坐便器销量增长2.6%，营收下降7.7%。
• 渠道分部：经销（-9.7%）、直销（-15.9%）。经销零售（-6.3%）、电商（-12.6%）、家装（-6.0%）、工程（-17.8%）。公司通过快速建店和定期支持拓展空白市场，渠道逐步多元化。海外业务拓展顺利，境外营收同比增长178.3%。

费用与盈利能力

• 2024H1毛利率27.03%，同比下降2.4pct，主要因行业价格竞争加剧。净利率1.17%，同比下降3.8pct。费用率方面，管理费用率11.22%（+2.0pct）、研发费用率5.48%（+1.1pct）、财务费用率1.09%（+0.7pct，源于专项借款利息支出不再资本化），销售费用率7.60%（-0.9pct，因补贴结构调整）。

渠道与品牌

• 公司深耕零售渠道，构建覆盖零售、电商、家装、工程的全渠道营销体系，零售、电商、家装渠道收入占比77.16%，工程渠道占22.84%。三大自主品牌市场影响力居前，业务覆盖卫浴全品类及瓷砖、全屋定制，有望受益于行业一体化趋势。

研究结论与目标价

• 考虑短期业绩承压及行业竞争，下调2024-2026年EPS预测至0.37/0.44/0.54元（原0.51/0.59/0.68元）。参考可比公司估值（2024年平均PE12倍），给予公司2024年22倍PE，对应目标价8.14元，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业价格竞争加剧；高价格新品市场接受度较低。