2025H1国内外收入双增长，盈利能力持续改善

公司2025年上半年业绩表现强劲，收入447.80亿元同比增长14.64%，归母净利润52.16亿元同比增长46.00%。工程机械行业延续复苏态势，公司国内外收入均实现增长，国内业务收入173.48亿元同比增长21.42%，海外业务收入263.02亿元同比增长11.72%。分产品看，挖掘机械收入174.97亿元同比增长15.00%，起重机械收入78.04亿元同比增长17.89%，路面机械收入21.59亿元同比增长36.83%，其他主营业务收入74.09亿元同比增长39.92%。公司全球化加速推进，海外市场多点开花，覆盖150多个国家和地区，亚澳区域收入114.55亿元同比增长16.3%，非洲区域收入36.30亿元同比增长40.48%。

盈利能力持续提升，经营性现金流保持优秀。2025H1主营业务毛利率27.57%同比提升0.81pct，其中国内毛利率22.10%同比提升0.90pct，海外毛利率31.18%同比提升1.04pct；净利率回升至11.65%同比上升2.50pct；费用率表现优秀，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.81%、4.83%、-1.91%，同比分别下降1.32pct、0.54pct、1.86pct、2.58pct；经营净现金流101.34亿元同比增长20.11%。

预计2025年-2027年公司营业收入分别为901.11亿元、1035.94亿元和1178.04亿元，归母净利润分别为85.25亿元、108.83亿元和135.95亿元，6个月目标价30.18元对应2025年30倍PE，给予“买入”评级。风险提示包括国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。