核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入7.61亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长8.35%；扣非净利润1.03亿元，同比增长9.26%。其中，第二季度营业收入4.00亿元，同比增长12.65%；归母净利润0.61亿元，同比增长16.65%。
- 海外市场高增长：海外业务实现营业收入18,700.17万元，同比增长67.30%，增速远超公司总收入增长速度。公司在印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国完成产品注册，并加速推进土耳其、越南、巴西等市场认证，通过自主持证体系强化国际市场布局。
- 血透业务高速增长：血液净化类产品实现营业收入62,559.16万元，同比增长19.73%，占公司总收入82.23%。国外市场开拓成效显著，血液透析器、血液透析粉、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单大幅增长。国内市场借助集采政策，市场份额稳步提升。
- 其他业务表现：给药器具类产品收入下降15.06%，心胸外科类产品收入增长0.74%，保持相对稳定。
- 产能扩张计划：拟发行可转债不超过5.3亿元，用于扩建血液透析膜及透析器生产线、新建血液透析管路生产线、加速器辐照灭菌生产线改扩建，以及补充流动资金。
研究结论与投资建议
- 行业前景：血液透析市场需求具备显著刚性，国内以联盟集中采购形式多次开展医用耗材采购，公司通过灵活报价策略在中标的同时参与待分配采购量分配，市场份额稳步提升。
- 财务预测：预计2025-2027年公司收入分别为17.42亿元、20.38亿元和23.92亿元，收入增速分别为16.1%、17.0%和17.4%；归母净利润分别实现2.75亿元、3.35亿元和4.01亿元，增速分别为21.0%、21.9%和19.5%。对应2025-2027年的PE分别为17x、14x和12x。
- 投资评级：维持“买入”评级，主要基于血透行业尤其是透析机和透析器存在较大进口替代空间，行业增长稳健，公司海外市场拓展顺利。
风险提示
- 公司血透设备海外市场销售不及预期风险。
- 公司产能利用不足风险。
