收入与利润双增长，核心交易系统能力持续增强

收入与利润双增长，业绩增速亮眼。2023年，公司全年实现营收7.44亿元（+19.10%），实现归母净利润2.33亿元（+40.49%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+38.94%）。24年Q1，公司实现营收1.37亿元（+5.34%），实现归母净利润0.16亿元（-26.78%），公司主营业务实现较快发展。 毛利率稳步提升，费用管控良好。2023年，公司整体毛利率达69.16%，同比增长+2.52pct。同时，期间费用率为40.59%，同比下降1.81pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%,分别同比+0.56pct/-1.82pct/-1.66pct，通过有效的费用管控，一定程度提升了公司盈利水平。2023年公司经营活动现金流量净额达2.31亿元，同比增长17.75pct。 A5和HTS系列核心产品突破，金融IT优势持续强化。2023年新一代全栈自主创新的集中核心交易系统A5正式上线，中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，同时东吴证券完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例；HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 财富、机构、运营领域优势不断扩大，全方位拓展业务边界。“财富+”领域，基于证券市场领先地位，将优势不断扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融，持续为财富管理的投、顾、销、管、端等赋能；“机构+”领域，全面打造从客户触达、一站式服务到交易、财富、场外、投研等专业支持的支撑体系；“运营+”领域，公司持续深耕数智运营领域，公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，同时着手建设香港市场运营中后台管理系统，推动证券行业运营数字化转型。 风险提示：金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；核心产品推进不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.61/4.44亿元，对应当前PE分别为24/20/16倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司恒生电子和金证股份作为顶点软件可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为23.5倍。考虑到资本市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领先地位，核心交易系统份额有望进一步扩大，且公司业务不断拓展。我们给予公司2024年26-28倍PE，预计合理估值45.40-48.90元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司概况：国内领先的平台型金融IT服务公司，行业技术变革引领者 顶点软件成立于1996年，自成立以来，顶点软件始终聚焦金融科技领域，坚持基础技术研究、持续的技术创新，以自主创新引领行业技术变革。公司专注于自有知识产权软件产品研发，基于自主可控的基础技术平台，为证券、基金&资管、期货、银行、信托、要素交易市场等金融机构提供全面、创新的全域产品与服务。 在金融行业之外，顶点软件持续输出系列自主可控的技术平台，设立专业的子公司发展企业与教育信息化市场。 公司治理：公司股权结构稳定，核心管理团队专业 公司股权结构稳定，企业长期平稳发展。公司实际控制人为严孟宇，现任公司董事长、总经理，持有公司20.96%的股份。公司副董事长兼副总经理赵伟、董事兼副总经理雷世潘分别持有6.91%、2.79%的股份，三人合计持有公司30.66%的股权。福州爱派克电子有限公司、香港中央结算有限公司、金石投资有限公司分别持有公司14.01%、2.80%、2.32%的股份。 核心管理团队专业，深耕金融科技领域。严孟宇先生，毕业于北京理工大学机械设计与制造专业，工学学士。赵伟先生，理学学士，清华大学计算机技术工程硕士，中欧国际工商学院EMBA学位。雷世潘先生，毕业于中南民族学院电子技术专业。公司高管均为技术人才，对“互联网+”技术拥有深刻的理解，对金融企业信息化业务有深厚的积累，能够做出有利于公司未来发展的有效决策。 表1：顶点科技股权结构 主营业务：聚焦金融科技，提供全面创新的全域产品与服务 公司致力于为金融行业及其他行业提供以业务流程管理为核心、以“互联网+”应用为重点方向的信息化解决方案。公司整体业务以金融行业信息化为主，根据面向客户的不同，公司金融行业信息化业务可以分为证券、大资管、银行、信托、期货及要素交易市场六大板块，业务范围涵盖前、中、后台等多个层次，提供针对互联网化应用支持、集中交易、高端客户交易、业务运营中台、柜台市场、区域市场、投融资业务、财富管理等多种业务领域的软件产品及服务。 表2：公司主营业务 业绩与收入双增长,增速亮眼 公司发布2023年年报与2024一季报，公司2023全年实现收入实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比+38.94%。24Q1公司实现营收1.37亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润0.16亿元，同比减少26.78%。总体来看，公司主营业务实现较快发展，业绩增速亮眼。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率同比增长，费用管控有效。2023年，公司整体毛利率69.16%（+2.52%），较22年增长显著。在公司整体控费管理下，期间费用率为40.59%（-4.27%），较22年有所下降，助力净利润的实现。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用） 经营性现金流情况较为稳定，存货周转效率提升。公司23年销售额现金含量和净利润现金含量有小幅度下降。公司23年存货周转天数下降至206天（-6.22%），周转效率有所提升。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 盈利预测:业务规模预计稳步扩大，盈利能力有望持续提升 假设前提 1）产品化软件业务：该业务指公司自行研究开发的、可直接对外销售或嵌入硬件产品一起销售的软件产品。受益于数字化转型的迫切需求，一定程度推动着数字投行及机构集中运营业务持续发力。同时随着三大基础技术平台的发展及基于Live5统一技术中台的应用，公司将更高效地开发和推广标准化的解决方案，进一步满足市场需求。 我们预计2024-2026年产品化软件业务收入增速分别为12%/15%/20%。 2）软件运维业务：该业务指公司为存量客户提供的软件系统运营和维护服务。随着公司市场规模的扩大，公司的客户数量及客户类型将不断增加，软件运维业务需求将不断扩大，业务收入有望持续增长，预计2024-2026年公司软件运维业务收入增速分别为8%/10%/12%。 3）系统集成业务：该业务营收占比较小，随着公司不断拓宽业务范围，平台化连接趋势逐渐显现，一体化解决方案需求逐渐增加，公司系统集成业务市场规模将有望扩大，预计2024-2026年公司系统集成业务收入持续以30%的速度增长，预计其毛利率分别为25%/27%/29%。 4）定制软件业务：该业务是公司最为核心的业务，营收占比常年保持在65%左右，远高于其他业务收入。在全面信创化替换计分布式升级的行业需求驱动下,公司的核心交易系统A5等信创产品有望迅速扩大市场规模。随着公司产品体系完善成熟、市场认可度的不断提升，该业务需求有望持续稳定增长，我们预计2024-2026年公司定制软件业务收入持续以20%的速度增长，预计其毛利率分别为62%/63%/64%。 表3：分业务营收预测 费用率假设 期间费用率：公司主营为金融行业信息化业务，因此管理费用与研发费用占比较高。近年来，尽管公司持续增加研发投入以增强技术能力并应对市场竞争，但其收入表现优异，保持持续增长。21/22/23年研发费用率分别为24.5%/22.2%/20.6%，呈持续下降趋势。2021年公司公布股权激励政策，随着费用摊销的减少，管理费用率也有望降低。同时，公司主营业务市场份额在未来将持续提升，叠加有效的费率管控，预计期间费用率将进一步下降。 销售费用率：根据公司年报披露数据，公司21/22/23年销售人员数量分别为121/126/119人，约占公司员工总数的6%。随公司营收稳步增长，销售费用率将基本保持稳定 ， 预计24/25/26年销售费用率分别为8.0%/8.0%/8.0%。 管理费用率：公司近三年管理费用率分别为13.3%/15.0%/13.2%，其中22年管理费用较高主要系支付股权激励费用。未来公司将进一步优化管理体系 ， 并对费率有效管控 ， 预计24/25/26年管理费用率分别为14.0%/13.5%/13.0%。 研发费用率：由于公司核心交易系统A5信创版已实现落地，研发方面投入已经度过高投入时期，且主营业务收入持续扩大，目前已实现连续三年研发费用下降。未来公司有望随着收入持续提升，研发费用率有望进一步下调，预计24/25/26年研发费用率分别是18.0%/17.5%/17.0%。 未来三年业绩预测 表4：未来3年盈利预测表 投资建议: 相对估值 公司聚焦与金融行业客户提供全面创新的全域产品与服务，我们选取恒生电子和金证股份为可比公司。 恒生电子：公司是目前国内头部金融科技产品和服务商，客户主要聚焦于金融行业，目前产品及服务包括：1）财富科技服务：服务券商经纪业务部门，主要有集中交易系统等；2）资管科技业务：以证券、基金、保险、银行、信托等资产管理机构为主要客户，负责投资决策系统、投资交易管理系统等系统的研发；3）运营与机构业务：为境内外券商的机构业务提供相关业务系统，包括投资交易、合规风控、个性化支持等服务；4）其他业务：云计算、人工智能、区块链等前沿技术，也涵盖银行与产业IT业务等。 金证股份：公司以金融科技业务为核心，覆盖证券、资管、银行和创新类四大主要领域，目前公司的主要产品包括软硬件业务、定制及系统集成服务业务等，业务包括：1）解决方案：公司凭借研发优势，已为证券、基金、银行等金融机构提供全技术栈、全产品线的解决方案；2）数字经济业务：积极与政府机关、互联网公司等合作，开展智慧城市建设等数字经济业务。 表5：可比公司PE估值 预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.61/4.44亿元，对应当前PE分别为24/20/16倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司恒生电子和金证股份作为顶点软件可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为23.5倍。考虑到资本市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领先地位，核心交易系统份额有望进一步扩大，且公司业务不断拓展。我们给予公司2024年26-28倍PE，预计合理估值45.40-48.90元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 估值的风险 我们采取相对估值方法，多角度综合得出公司合理估值在45.40-48.90元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说： 可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来1-3年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险。 我们假定未来1-3年公司所处行业平稳发展，但实际可能因为新创发展节奏、政策支持发生波动或不利变化，公司持续成长性实际很低或出现负增长，从而导致公司估值高估的风险。 相对估值方面，我们选取了与公司业务相近或相同的恒生电子和金证股份等的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2023-2026E PE作为相对估值的参考，同时考虑资本市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领先地位，核心交易系统份额有望进一步扩大，且公司业务不断拓展，给予公司2024